事件。2024 年4 月20 日，公司发布2023 年年报。 2023 年全年，公司实现营收175.32 亿元，同比降低9.57%；实现归母净利润4.37 亿元，同比降低54.31%；实现扣非后归母净利润2.75 亿元，同比降低70.28%。其中4Q2023，公司实现营收46.29 亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润-0.44 亿元，同比降低160.16%；实现扣非后归母净利润-1.18 亿元，同比降低233.81%。

产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。2023 年，瓶级PET 行业进入短期的产能释放期，据百川盈孚数据显示，2023 年全年共投产PET 瓶片产能382万吨，与2022 年的120 万吨相比，同比增幅超200%。加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。

同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据2023 年年报，公司主要产品瓶级PET 实现销售收入161.04 亿元，同比2.96%，实现毛利率3.78%，同比下滑4.59 个百分点。

顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。2023 年，公司控股子公司“年产120 万吨食品级PET 高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至23 年年底公司产能已达300 万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯MEG 一期60 万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制MEG 工艺形成年产60 万吨的上游原材料MEG 产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级DMC 等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。

放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。2023 年5 月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年12 月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设30 万吨/年规模的瓶级PET 生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为PET 瓶片行业内首家布局全球的企业。

投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET 项目，上游MEG 项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.06、9.57、12.37 亿元，EPS 分别为1.37、1.86、2.40 元，现价（2024年04 月19 日）对应PE 分别为9x、7x、5x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。