盈利短期承压。公司前期发布2024 年度业绩预告，预计2024 年归母净利润亏损2.6-3.38 亿元，扣非净利润1.8-2.6 亿元。由于过去两年国内聚酯瓶片行业新增产能集中投放，行业竞争加剧，导致加工费下滑，公司盈利短期承压。目前瓶片行业扩张已进入尾声，公司通过向上游延伸产业链、加大海外业务布局来积极应对行业周期，有望率先走出盈利底部。

向上拓原料降成本，向外拓出海扩市场。公司可转债募投乙二醇一期60 万吨项目投产在即，将基本满足公司重庆基地的原料乙二醇需求。该项目依托普光气田丰富的天然气资源生产乙二醇，较国内油煤路线产能有相当的成本优势，将有效降低公司瓶片的生产成本。同时，公司在非洲尼日利亚的瓶级PET 生产基地也力争在2025年年底前竣工。部分海外市场的瓶片价格较高，再加上近年来国际贸易保护事件频发，海外生产基地将帮助公司进一步开拓高溢价海外市场。此外，公司近两年也在加强海外仓储基地建设，进一步缓解国内市场竞争压力。

控股股东增持股份，看好公司长期价值。近日，公司公告控股股东正凯集团拟增持1亿元至2 亿元，看好公司长期发展前景。增持资金来源方面，自有资金占比不低于10%，增持专项贷款金额占比不超过90%。目前控股股东已取得相关的股票增持专项贷款承诺函，贷款专项资金额度1.26 亿元，期限三年。

过去两年瓶片行业新增供给压力较大，价差走弱，故下调公司盈利预测，我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为-2.72、2.41、5.50 亿元（原2024-2025 年预测5.58、8.78 亿元）。25-26 年公司上游原料和出海项目将逐步投产并贡献利润，有望帮助公司率先走出低估，我们按照两大项目基本完全落地后的26 年盈利情况参考可比公司平均14 倍市盈率，给予目标价14.98 元并维持买入评级。

风险提示：瓶片行业底部复苏不及预期导致加工费修复缓慢、出海项目进展不及预期、乙二醇项目进展或成本优势不及预期、油价及原材料价格波动、非经常性损益波动。