25 年扭亏为盈，Q4 归母利润大增。公司2025 年实现营收154.94 亿元，同比-10.08%；归母净利润1.69 亿元，同比156.37%；扣非归母净利润0.42 亿元，同比+119.48%。

25Q4 实现营收30.58 亿元，同比-25.07%，环比-27.59%；归母净利润0.92 亿元，同比+144.21%，环比329.61%；扣非归母净利润-0.14 亿元，同比+90.44%，环比-159.76%。

受益于行业反内卷以及乙二醇装置投产实现自供，2025 年扭亏为盈。

26Q1 业绩向好，景气周期到来。26Q1 实现营收43.20 亿元，同比+10.22%，环比+41.26%；归母净利润3.81 亿元，同比+693.98%，环比+316.16%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比+275.45%，环比+387.35%。26Q1 实现投资收益3.91 亿元，同比+11897.56%，期货套保收益大幅提升。

瓶片维持高产销，行业景气回升。2025 年公司瓶片销售量为274.79 万吨，同比+0.23%；生产量为274.03 万吨，同比-1.19%。聚酯行业反内卷进程中，公司作为行业龙头规模优势突出。瓶片需求内外双振，据CCF 统计，2025 年瓶片国内需求为933.5 万吨左右，同比+8.3%，出口总量645 万吨，同比+10.4%。地缘事件导致全球化工品价格和利润同时上涨，26Q1 瓶片季度均价/价差为6908/90 元/吨，同比+10.46%/+136.12%。

展望二季度，化工品上涨趋势或更加明显，截至4 月30 日，瓶片价格/价差为9370/1071元/吨，同比+61.48%/+499.27%。

乙二醇装置顺利投产，凸显成本优势。达州60 万吨乙二醇装置于2025 年下半年投产，公司原料自给率显著提升，综合生产成本降低。该装置采用天然气制乙二醇工艺，相比传统的油制，成本竞争力更强。26Q1 乙二醇季度均价为4180 元/吨，同比+2.18%；天然气制/煤制/乙烯制价差均值为883/-519/-1101 元/吨，同比-36%/-824%/-30%，天然气制乙二醇是唯一盈利方向。展望二季度，价格和利润表现更加亮眼，截至4 月30日， 乙二醇价格为5155 元/ 吨， 同比+19.01% ； 天然气制/煤制/ 乙烯制价差为1858/290/-1063 元/吨，同比+80%/+222%/-12%。公司控股股东正凯集团成功竞得四川盆地万源北区块石油天然气探矿权，此次布局实现了“天然气开采-乙二醇生产-聚酯瓶片”的全产业链垂直一体化，将原料成本波动的外部风险转为内部可控，相比同行形成显著的成本优势。

多个项目投产在即，股权激励彰显发展信心。尼日利亚30 万吨和印尼75 万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中，尼日利亚项目预计6 月投产，海外产能落地有助于规避来自于日本、印度、南非等国的反倾销措施。同时，瓶片海外市场供需趋紧，内外价差扩大，工厂本地化可使利润加速落地。此外，公司多元化发展，10 万吨草酸项目同样将于6 月投产，销售渠道明确，5 万吨生物酶法rPET 项目为新材料方向做储备。4月28 日公司发布2026 年股权激励方案：以2025 年归母净利润为基数，2026 年需满足净利润增速不低于30%，2027 年需满足净利润增速不低于60%，2028 年需满足净利润增速不低于90%或26-28 年合计增速不低于100%。该方案彰显出公司对未来发展的信心，有助于盈利目标加速落地。

盈利预测：结合目前瓶片行业整体基本面供需处于底部反转趋势，且近期地缘事件影响主要产品价格高速上行。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.9/14.6/17.1 亿元（26/27 前值为7.6/10.4 亿元），同比增速分别为665%/13%/17%，对应当前股价PE 分别为13.9x/12.3x/10.5x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、项目投产进度不及预期风险、信息来源滞后或更新不及时风险。