投资要点：

公司公布26 年半年报，业绩符合预期。26H1 公司实现营业收入96.52 亿元（yoy+17.5%），归母净利润为5.62 亿元（yoy+898.2%），扣非后归母净利润为3.46 亿元（yoy+971.5%），毛利率9.83%（yoy+6.36 pct），净利率5.81%（yoy+5.16 pct），业绩符合预期。 其中26Q2 公司实现营业收入为53.33 亿元（yoy+24.2%，QoQ+23.5%），归母净利润为1.81亿元（yoy+2074.1%，QoQ-52.4%），扣非后归母净利润为3.06 亿元（yoy+1317.7%，QoQ+659.2%），毛利率10.85%（yoy+6.86 pct，QoQ+2.29 pct），净利率3.39%（yoy+3.24pct，QoQ-5.43 pct）。26H1 扣非归母净利润同比增长的原因主要为瓶片盈利的修复；公司非经常性损益主要为0.90 亿元的非流动性资产处置收益（预计主要由出售部分灵心巧手股权产生）以及1.31 亿元的处置金融性资产的公允价值变动损益（预计主要由期货交易产生）。

受行业“反内卷”及中东地缘冲突影响，26H1 瓶片景气大幅提升。26H1 公司实现瓶级PET营收92.26 亿元（YoY+15.2%），销量147.17 万吨（YoY+2.6%），销售均价为6269 元/吨（YoY+9.97%），实现毛利率9.64%（+6.46 pct），实现毛利8.89 亿元（+245%），子公司重庆万凯实现净利润2.98 亿元（+579%）。25 年7 月以来，随头部企业相继降负，行业景气持续修复；而后，26 年3-6 月，受中东地缘冲突影响，在原料MEG 及PTA 价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。根据我们测算，26H1 瓶片价差为918 元/吨（不含税），较25H1 均值提升574 元/吨（+167%）。公司已建成年产300 万吨聚酯瓶片产能，产能规模位居全球前列，且尼日利亚30 万吨/年食品级PET 新材料项目目前已经正式投产，公司将在本轮瓶片景气复苏周期中显著受益。

10 万吨乙二酸产能预计年内投产，耀瑞兴150 万吨及印尼75 万吨PET 产能建设稳步推进，在建项目奠定公司成长性。1）根据公司26 年债券跟踪评级报告，正达凯一期项目产能提升年产10 万吨乙二酸技改项目目前已完工并处于设备调试阶段，将于年内投产，且该项目已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，下游应用和销售渠道明确。2）耀瑞兴的建设内容已经调整为150 万吨SSP 瓶级聚酯切片装置，目前处于基础工程施工阶段，项目达成后，公司将新增瓶级PET 切片产能150 万吨/年；印度尼西亚75 万吨聚酯瓶片项目按计划全力推进中。上述项目投产将进一步巩固和提升公司在全球瓶级 PET 行业的地位，并奠定公司长期的成长性。

投资分析意见：瓶片行业价差修复，且公司仍有新建瓶片产能及技改新增的草酸产能即将投产，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为9.49、12.78、19.19 亿元，当前市值对应PE 为10X、7X、5X，维持增持评级。

风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限。