事件描述

公司公布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入142.90 亿元，同比增长14.90%；归母净利润9.13 亿元，同比增长1,089.81%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长562.55%。

其中2026 年第三季度实现营业收入46.37 亿元，同比增长9.82%，环比下降13.03%；归母净利润3.51 亿元，同比增长1,562.87%，环比增长94.07%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比下降0.60%，环比下降92.38%。

事件评论

2026Q3 业绩转弱，乙二醇盈利改善，瓶片景气下滑。2026Q3 江浙市场聚酯瓶片均价为7,840 元/吨，较二季度8,477 元/吨下跌7.5%；平均加工费为542 元/吨，环比-60.0%；乙二醇现货均价5,157 元/吨，较二季度4,913 元/吨上涨5.0%，天然气法制乙二醇单吨净利润为591 元，较二季度417 元大幅上涨。公司多年来公司深耕聚酯瓶片行业，已形成"瓶片主业+上游原料延伸+海外产能布局+新材料培育"的发展框架。截至2025 年底，公司拥有300 万吨聚酯瓶片产能，配套60 万吨天然气制乙二醇产能，并在海外规划印尼75 万吨聚酯瓶片、尼日利亚30 万吨后端SSP 瓶片产能，规模与一体化优势持续增强。

另外公司尼日利亚30 万吨/年食品级PET 新材料项目在6 月底试车成功，已正式投产。

瓶片行业困境反转。供给端：高速扩能结束+协同减产+落后产能出清等多重利好共振，行业供给格局持续优化。（1）行业在2023-2024 年经历集中扩产，加工费承压，但从2025年起新增供给明显放缓，预计2025-2028 年产能年均复合增速放缓到4%-5%左右。（2）头部集中扩产下2025 年CR4 提升至接近80%，高集中度下行业自律性显著增强，支撑加工费底部回升。（3）2026 年来老旧产能改造推进，约9%的瓶片产能已投产超20 年，后续存在加速出清可能。（4）地缘冲突下东进西退加速，中国瓶片一体化与成本优势突出。需求端：2021-2025 年瓶片国内表观消费量年均复合增速约10%，软饮料和片材包装为聚酯瓶片主要高频消费场景，经济平稳运行背景下，国内需求预计6%-8%中高速稳健增长。此外，地缘冲突加速东进西退全球供给格局，国内瓶片海外需求迎新机遇。

天然气+乙二醇：兼具战略与一体化降本优势。公司四川达州60 万吨/年天然气制乙二醇项目投产兼具战略与一体化降本意义，乙二醇是聚酯瓶片核心原料之一，我国2025 年进口依赖度约28%，其中超过65%来自中东。地缘冲突下市场供需格局趋紧。公司天然气制乙二醇项目临近普光气田，能够保证充足稳定的原材料供应，及拥有较为明显的成本优势。另外，正凯集团竞得万源北区块探矿权，普光气田与万源北区块同属川东北高含硫气田富集区，兼具天然气与硫磺保供战略价值与经济效益。万源北区块目前处于勘探期，未来若气源资源进一步协同开发，公司“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条有望进一步完善。

作为国内PET 瓶片龙头生产商，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.1 亿元、11.3 亿元和14.8 亿元，对应2026 年11 月3 日收盘价的PE 分别为8.1X、8.0X 和6.0X，给予“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧风险；2、油价及原材料价格波动风险；3、出口及贸易环境变化风险；4、新项目投产及爬坡不及预期风险。

风险提示

1、行业竞争加剧风险：若聚酯瓶片行业新增产能投放超预期，或龙头企业减产协同效果不及预期，行业供需格局修复节奏可能放缓。

2、油价及原材料价格波动风险：公司生产成本受PTA、乙二醇及天然气等原材料价格波动影响较大。若原油价格大幅波动，导致上游价格大幅波动且成本传导不畅，可能压缩公司利润空间。

3、出口及贸易环境变化风险：若海外贸易摩擦加剧、关税政策调整或外需走弱，可能对公司出口销售和行业景气形成扰动。

4、新项目投产及爬坡不及预期风险：公司天然气制乙二醇及海外产能等项目未来盈利贡献，取决于装置稳定运行和产能顺利释放。若项目投产进度、达产节奏或经营效果不及预期，可能影响公司一体化优势兑现。