【投资要点】

新业务驱动单季度收入翻倍，Q3 毛利率转负数。2026 前三季度营收5.42 亿元，同比+53.52%；归母净利润-0.89 亿元，同比-365.52%；扣非归母-0.98 亿元，同比-292.90%。Q3 单季来看，Q3 单季度营收3.32 亿元，同比+107.66%，单季收入占前三季度61.2%；Q3 归母净利润-0.75 亿元，同比-875.36%，扣非归母-0.77 亿元，同比-647.14%，由上年同期盈利转为亏损。收入增长主要系AI 短剧业务增加。

AI 短剧驱动收入翻倍，转型进入执行验证期。前三季度和Q3 收入增速分别为53.52%/107.66%，增量明确来自AI 短剧业务；2026 年3月股份过户完成，控股股东变更为杭州巨准、实控人变更为郑剑波，董事长和总经理完成调整；公司通过增资/新设华是互娱、华是互娱国际等主体承接AI 短剧及互联网新业务，且AI 短剧已体现于收入和预付款项。目前，依托全资子公司华是互娱，全面进入 AI 短剧赛道。目前，公司自制的 AI 短剧已在红果、抖音、视频号和快手等平台热播，包括都市情感、家庭伦理、时代故事、历史悬疑、玄幻修真等多题材。

以《我都成福星了，系统说它只会抛圣杯》为例，其抖音播放量达到8003.99 万，红果热度达到4695 万。传统短剧面临制作成本高，题材受限等问题，华是科技旗下AIGC 智能体“无凡”智能体，面向漫剧生产打造全链路 AI 创作能力，打通从创意到成片的完整流程，以三大核心优势，降低内容创作门槛，助力企业、创作者高效批量产出优质漫剧内容。

股权激励费用集中体现，是亏损扩大的另一主因。销售/管理费用同比+115.16%/+129.96%、研发费用+25.03%，主要原因系股权激励等待期费用摊销，属阶段性非现金因素。同期经营现金流净额-1.28 亿元，货币资金较年初-25.83%，预付款项较年初+1874.50%至0.45 亿元，显示AI 短剧扩张对营运资金占用明显。激励计划以2025 年营业收入5.90 亿元为基数，要求2026 年收入增长不低于15%，对应收入门槛约6.78 亿元。前三季度已完成5.42 亿元，收入端达成考核门槛具有一定可见度。

【投资建议】

盈利预测与评级：我们预计华是科技2026 - 2028 年营业收入分别为8.07 亿元、11.25 亿元和13.76 亿元，同比增长36.92%、39.31%和22.35%；归母净利润分别为-0.90 亿元、-0.05 亿元和2.64 亿元，对应EPS 分别为-0.79 元、-0.04元和2.32 元。公司目前仍处于AI 短剧、互动内容等新业务投入期，较高的研发、管理及市场投入使短期业绩承压，但收入规模快速扩张，且有望受益于微短剧商业化、渠道竞争加剧和互动影游等内容形态创新。随着新业务逐步兑现、股份支付影响减弱及费用效率改善，公司亏损有望逐步收窄。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

AI 短剧收入持续性及低毛利风险；

股权激励费用超预期风险；

应收、预付及经营现金流风险。