刚果金暂停钴原料出口，挺价态度坚决。2025 年2 月22 日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度强烈，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望大幅上移。

刚果金钴矿产量全球占比76%，暂停出口矿端将面临紧缺。全球钴矿供应高度集中，根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量29.0 万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22.0 万吨，同比增长25.7%，全球占比76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024 年产量2.8 万吨，同比增加47.4%，全球占比约10%。刚果（金）暂停钴原料出口四个月，全球将减少约7.3 万吨钴矿供应，钴行业将面临原料紧缺。

钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴主要应用于新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。

根据国际钴协会数据，2023 年新能源车行业占全球钴需求比例为45%，消费电子领域占比26%。从未来增量看，消费电子行业在补贴政策刺激下有望继续恢复，三元电池装机份额下跌空间有限，同时在低空经济、机器人、固态电池中应用前景可观，三大行业有望贡献稳定钴需求。

刚果金限制出口将导致供需格局逆转，钴价有望大幅上涨。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，根据我们对项目的梳理，预计2024-2026 年全球钴供给27.7/29.3/30.8 万吨，过剩量分别为3.2/4.1/3.1 万吨。2024年刚果金钴供应全球占比76%，暂停出口四个月将减少供给约7.3 万吨，行业供需将由目前的过剩格局逆转为紧缺，看好钴价向上弹性。

国内库存偏低+行业惜售，国内钴原料紧缺局势难阻。根据我们对国内钴原料供给和钴原料消耗的测算，2024 年国内月均钴原料供给1.8 万吨，截至2024年底国内钴原料库存约5.3 万吨，库存约3 个月。钴价从2022 年开始处于下行通道，钴产品生产商以及贸易商等产业环节均保持低库存策略，刚果金暂停钴出口政策落地后，产业链普遍保持惜售态度，进一步压缩钴原料供应，国内钴原料紧缺局势难阻，将进一步刺激钴价上涨。

投资建议：刚果金暂停钴出口将导致行业供需格局逆转，国内钴原料库存偏低叠加上下游普遍惜售，钴价有望大涨。印尼湿法镍项目会伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。

对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业，谨慎推荐寒锐钴业。

风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。