刚果金延长钴出口禁令，挺价态度坚决。2025 年2 月22 日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；6 月21 日，刚果金政府认为市场库存仍然较高，继续延长出口禁令3 个月。从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度坚决，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，供应收缩大势所趋，钴价中枢有望大幅上移。

全球钴供应高度集中，刚果金产量全球占比76%。全球钴矿供应高度集中，根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量29.0 万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22.0 万吨，同比增长25.7%，全球占比76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，但整体规模较小。全球第一大供应国刚果金暂停钴原料出口七个月，钴行业将面临原料紧缺。

钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴需求主要集中在新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。2024 年新能源车行业占全球钴需求比例为41%，消费电子领域占比26%。2024 年以来，消费电子持续回暖，AI 应用加速渗透，25H1 国内钴酸锂产量同比增长23.0%，保持快速增长，三元需求表现一般，但三元装机份额下跌空间有限，有望贡献稳定钴需求。

刚果金限制出口及未来的配额制将导致供需格局逆转，看好钴价中枢上移。刚果金目前禁止钴出口主要为了提振钴价，长期来看刚果金政策大概率演绎成配额制，刚果金收缩钴供应大势所趋。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，2025-2026年我们预计全球钴行业过剩量分别为6.3/4.9 万吨。25 年来看，刚果金禁止钴出口7 个月，减少钴供应约13 万吨，长期来看，刚果金挺价态度坚决，我们预计未来配额制下钴供应将大幅下降，行业格局将由过剩逆转为紧平衡甚至短缺，看好钴价中枢上移。

6 月国内原料进口大幅下降，国内开始去库，第二轮钴价上涨启动。6 月国内从刚果金进口钴原料环比下降超60%，而需求端较为稳定，从月度供需平衡表来看，6 月国内钴供给由过剩逆转为紧缺，根绝我们测算，单月去库约0.75 万吨。由于刚果金禁令前的在途库存基本到达国内，我们预计7 月进口数据将进一步下降，国内去库速度将加快，即使9 月底禁令到期放开出口，考虑到运输周期，我们预计第一批原料最快要到25 年底到达国内。原料短缺问题愈发严重，叠加行业普遍惜售，钴价有望迎来第二轮上涨。

投资建议：刚果金限制供应大势所趋，行业供需格局或将逆转，看好钴价中枢上移。

印尼湿法镍项目伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业。

风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。