业绩

公司发布26 年三季报。公司前三季度实现营收95.73 亿元，同比+66.43%；实现归母净利润6.15 亿元，同比-18.14%。其中，Q3 实现营收34.84 亿元，同比+56.99%，环比-1.3%；实现归母净利润-2.66 亿元，同比-194.33%，环比-176.03%。主要系钴产品市场价格波动导致存货跌价损失。

深度绑定海外优势矿企，增强资源回收能力

公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远，构建了境外原料采购与初级加工基地，目前已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发；同时通过在刚果（金）设立控股合资公司的模式，深度与矿企绑定，进一步实现了根植资源地做保障的战略方针，使得国内公司资源供应问题得到解决。

依托自主研发的“多样性钴资源回收利用技术”等核心工艺，公司具备高效处理多种复杂钴原料的能力，实现对低品位、多金属伴生矿石的广泛适配，显著拓宽原料来源。该能力同时强化了与当地大型矿业公司合作回收铜冶炼副产钴的业务空间。

公司进一步拓展动力电池回收体系，与具备资质的拆解企业达成黑粉供应合作，布局再生原料渠道，增强供应链韧性。整体采购渠道与合作模式保持稳定。

投资建议

我们预计26-28 年公司归母净利润9.9/11.74/13.15 亿元（原值26、27年为13.73/16.72 亿元），对应PE 11/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。