投资要点：

公司聚焦差异化、小品种的天然香料。通过布局泰国基地，北美市场有望重新回归，优势产品香兰素也将重回轨道。公司布局合成生物学，已经在部分产品显示了公司的竞争力和成长性。

公司是国内天然香料龙头

深耕天然香料行业二十年，公司目前形成了天然香料、合成香料、凉味剂三大主营业务板块。公司持续不断进行技术迭代和产品扩容，目前已成为国内中高端香精香料行业龙头。公司在国内主要有抚州、南通和武穴三大基地，布局泰国基地后，预计北美市场以及公司的核心产品香兰素有望强势回归。

电子烟产业促进凉味剂需求快速增长

2022 年全球香精香料市场规模接近312 亿美元，我国约为560 亿元，2027年有望达到921 亿元，增速高于全球。近年来，电子烟行业对香精香料产业提出新需求，公司的凉味剂、叶醇等产品显著受益这一趋势演化。据我们测算，国内电子烟用香精和凉味剂需求有望达到80 亿元和12 亿元。

合成生物学有望进一步巩固公司的壁垒

公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低，市场快速扩张。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为7.3/9.9/11.5 亿元，对应增速分别为4%/35%/16%，归母净利润分别为1.3/2.0/2.7 亿元，对应增速分别为-1%/53%/37%，EPS 分别为1.61/2.47/3.39 元，3 年CAGR 为28%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应2024 年目标价格为49.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险，行业空间测算偏差风险