事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现收入2.87 亿元，同比下降22.6%，归母净利润0.46 亿元，同比下降32.02%，扣非净利润0.38 亿元，同比下降43.48%；其中二季度实现收入1.63 亿元，同比下降10.99%，环比增长30.24%，归母净利润0.26 亿元，同比下降31.17%，环比增长24.28%，扣非净利润0.23 亿元，同比下降38.19%，环比增长50.77%。

凉味剂成主要收入来源，天然香料收入有所下滑。报告期内，公司天然香料板块实现收入0.95 亿元，同比下降50.08%，在总收入中占比有所下降，主要系受海外客户去库存影响，毛利率42.99%，同比增长1.94 pct；凉味剂板块实现收入1.33 亿元，同比增长15.65%，在总收入中占比超过五成，主要得益于凉味剂销量增长，毛利率30.71%，同比下降6.99 pct；合成香料板块实现收入0.48 亿元，同比下降22.29%，毛利率25.15%，同比增长6.86 pct。

经过一季度之后，海外库存有所消化，公司出货量有所回升，二季度业绩实现环比增长。

香精香料行业市场规模稳步增长，行业集中度有望提高。根据Grand ViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示，全球香精香料的市场收入情况从2018 年的276 亿美元增长至2022 年292 亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势，其中亚洲市场的增长速度最高。公司是国内中高端香料主要生产商，现有产品种类超160 多种，基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点，叠加环保政策趋严，预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰，龙头企业规模优势将逐步增强。

规划海外泰国工厂，看好长期产能扩张。公司计划在泰国建设生产基地，规划香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨等香精香料生产装置，预计于2024 年建成投产，届时将有利于公司减少关税支出，拓宽海外覆盖面。

维持“增持”投资评级。基于公司天然香料板块出货量有所下降，下调公司业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.2、1.8、2.4 亿元，EPS 分别为1.47、2.16、2.94 元，当前股价对应PE 分别为22.8、15.5、11.4倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期