投资要点

事件：公司发布2023 年三季度业绩，实现营业收入4.7 亿元，同比-12%；实现归母净利润0.7 亿元，同比-30%；实现扣非净利润0.6 亿元，同比-31%。其中23Q3 单季度，实现营业收入1.9 亿，同比+10%、环比+15%，归母净利润0.23 亿元，同比-27%、环比-12%，实现扣非净利润0.25 亿元，同比+5%、环比+15%。

下游食品、日化行业发展前景广阔：短期来看，2023 年下游食品领域复苏情况良好，我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出在2023Q3 同比增长6%、8%。长期来看，《香精香料行业“十四五规划”》预计，2025 年我国香精产量将达到40 万吨，香料产量将达到25 万吨，5 年CAGR 分别为3%、2%。

客户稳定+技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率：公司凭借产品质量、技术优势，通过玛氏箭牌严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌建立稳定的合作关系。

泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率：泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力，优化海外业务布局，提高公司产能，扩张业绩。

盈利预测与投资评级：基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为0.96、1.5、2.1 亿元（此前2023-2025 年预期为1.1、1.7、2.4 亿元），同比增速分别为-27%、60%、38%，2023 年10 月24 日收盘价对应的PE 分别为27、17、12 倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势，同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。