事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入4.74 亿元，同比下降12.33%，归母净利润0.69 亿元，同比下降30.45%，扣非净利润0.63 亿元，同比下降30.89%；其中三季度实现收入1.87 亿元，同比增长10.16%，归母净利润0.23 亿元，同比下降27.04%，扣非净利润0.25 亿元，同比增长4.81%，业绩短期承压。

业绩短期承压，扣非净利润环比有所修复。报告期内，公司天然香料受海外去库存影响，销量有所下滑，导致对应收入出现下滑，公司业绩同比有所下滑。从单季度来看，三季度公司收入和扣非净利润环比均出现增长，业绩持续修复，海外库存有所消化，展望四季度业绩有望持续好转。三季度单季度毛利率28.15%，环比Q2 下滑3.24 pct；净利率12.03%，环比Q2 下滑3.67pct，推测主要系公司毛利率相对更高的天然香料业务收入下滑，占比有所减少，而毛利率相对较低的凉味剂收入占比提升所致。

香精香料具有多品种、小品类、交货快的特点，行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商，现有产品种类超160 多种，基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点，叠加环保政策趋严，预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰，龙头企业规模优势将逐步增强。根据Grand ViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示，全球香精香料的市场收入情况从2018 年的276 亿美元增长至2022 年292 亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势，其中亚洲市场的增长速度最高。

泰国工厂顺利推进中，打开长期成长空间。公司计划在泰国建设生产基地，规划香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨等香精香料生产装置，目前该项目顺利推进中，项目投产后有利于公司提高香兰素、凉味剂等产品销量、减少关税支出和拓宽海外覆盖面。

维持“增持”投资评级。基于公司天然香料板块收入下滑，下调公司业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.0、1.6、2.1 亿元，EPS 分别为1.24、1.92、2.63 元，当前股价对应PE 分别为25.4、16.3、11.9 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期