事件：据公司公告，泰国基地项目一期于近日正式投产，该募投项目将新增香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨产能；2024 年5 月以来，欧美陆续对华香兰素启动反倾销及反补贴调查，近期美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定Jiaxing Guihua Chemical Import andExport Co., Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。

欧美对华香兰素启动反倾销调查，公司泰国产能有望受益。香兰素是目前全球使用最多的食品赋香剂之一，广泛应用于食品、饮料、化妆品、日用化学品及医药等行业，2022 年全球香兰素总产量近2 万吨，我国香兰素的产量占比约70%左右。2023 年我国出口香兰素近1.36 万吨，往欧洲4383吨，往北美2421 吨（其中美国1914 吨），合计占我国出口总量近半；2024 年1-10 月我国去往欧洲香兰素量同比+93%至6782 吨，去北美同比+46%至2997 吨（美国2546 吨），占1-10 月我国香兰素总出口量近六成，本次美国申诉方预估中国涉案产品倾销幅度为1174%-1231%，一旦在终裁落地，叠加欧盟反倾销调查潜在影响，我国香兰素出口恐面临压力，考虑到香兰素在食品工业中的应用存在一定刚性，欧美的供需缺口叠加当地成本劣势或大幅推高所在区域香兰素价格。在此背景下，公司提前做海外布局的天然香兰素产能有望受益。

凭借丰富的产品品类和客户资源优势，泰国项目投产有望增厚业绩。公司是我国香料香精行业知名企业，生产的天然香料和合成香料被广泛应用于调制花香香精、果香型香精、风味剂、糕点、化妆品及皂用香精等领域，凉味剂被广泛应用于糖果、口香糖等领域。公司目前能够量产各类香料近300 种，其中天然香料有160 多种，产品畅销我国及欧美、日本、东南亚等国家和地区。公司凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和强大的研发能力，积累了优质、稳定的客户渠道和资源，实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖，并与玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。而泰国募投项目的投产放量将进一步巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位，增强公司的盈利能力和市场竞争力。

投资建议：随着美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得2024 年美国总统大选，特朗普关税2.0 预期再起，而公司提前布局的泰国项目有望规避中美贸易摩擦带来的关税成本，再者，当前国内香兰素行业面临反倾销制裁带来的出口不确定性，使得公司的海外布局更具前瞻性和稀缺性。预计2024-2026 年公司归母净利润为0.6/1.36/1.7 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，反倾销税率不确定性，地缘政治风险。