投资要点

事件：欧盟、美国对华香兰素发起双反调查。1）欧盟：2024 年5 月24日，应欧洲企业Syensqo 提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2）美国：①2024 年6 月25 日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024 年11 月12 日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co., Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。

产品丰富+客户稳定，公司香兰素、凉味剂在国际市场上拥有高占有率：

产品方面：公司是我国香料香精行业知名企业，已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾300 多种产品。客户方面：公司凭借产品质量、技术优势，实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖。公司也通过严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌、亿滋国际等快速消费品公司建立长期稳定的合作关系。

泰国子公司项目布局香兰素产能，公司受贸易摩擦影响有限：公司为国内主要天然香兰素供应商，截至2024 年底，公司国内天然香兰素产能约100 吨。公司泰国项目拟新建香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨产能。泰国项目进展：截至2024 年11 月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1达到设计产能。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。

盈利预测与投资评级：基于公司产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们下调公司2024-2025 年归母净利润分别0.67、1.4 亿元（此前预计1.5、2.1 亿元），新增预测2026 年归母净利润1.8 亿元，按2024 年12月27 日收盘价，对应2024-2026 年的PE 分别44、21、16 倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。