事件：2025 年1 月10 日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁。初步裁定Jiaxing Zhonghua Chemical/Jiangxi BrotherPharmaceutical/Chongqing Thrive Fine Chemicals Co., Ltd.等出口商的税率均为186.2%。美国商务部预计将于2025 年5 月30 日作出反倾销终裁。1 月6 日，据公司公告，泰国亚香与重庆欣欣向荣签署《合作框架协议》，由泰国亚香作为实施主体，在泰国现有工厂区域内拟新建一条4,000 吨/年合成香兰素生产线，欣欣向荣提供技术支持，此外双方成立合资公司作为合作产品的销售平台，公司持股51%。

美对华香兰素反倾销初裁落地，区域性供需失衡或推涨海外价格。香兰素是目前全球使用最多的食品赋香剂之一，广泛应用于食品、饮料、化妆品、日用化学品及医药等行业，2022 年全球香兰素总产量近2 万吨，我国香兰素的产量占比约70%左右。2023 年我国出口香兰素近1.36 万吨，出口均价近8.8 万元/吨，往欧洲4383 吨，往北美2421 吨（其中美国1914吨），合计占我国出口总量近半；2024 年1-11 月我国去往欧洲香兰素量同比+90%至7383 吨，出口均价近8.1 万元/吨，去北美同比+48%至3246吨（美国2734 吨，同比+58%），占1-11 月我国香兰素总出口量近六成，本次美国对中国涉案产品初裁反倾销税率为186.2%，叠加欧盟反倾销调查潜在影响，我国香兰素出口恐面临压力，考虑到香兰素在食品工业中的应用存在一定刚性，欧美的供需缺口叠加当地成本劣势或大幅推高所在区域香兰素价格。

公司与欣欣向荣联手新建合成香兰素产线，产能出海有望受益。公司此次与欣欣向荣合作投建合成香兰素生产线并设立销售合资公司是对泰国工厂产品及海外销售渠道的前瞻性布局。根据各方的初步合作规划，该生产线完全达产后，预计将实现4000 吨合成香兰素的年产能，将带来4 亿元的年营业收入，一旦海外价格推涨，公司出海产能业绩有望进一步增厚。公司是我国香料香精行业知名企业。凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制和强大的研发能力，公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源，实现对奇华顿、芬美意、德之馨等十大国际香精香料公司的全覆盖，并与玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。泰国新项目落地将进一步巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位，增强公司的盈利能力和市场竞争力。

投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润为0.6/1.5/2 亿元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，反倾销税率不确定性，地缘政治风险。