投资要点：

香兰素2025 年出口价格上涨，业绩成长预期进一步打开2025 年2 月5 日，亚香股份在深交所互动平台上表示，公司香兰素产品出口价格上涨，未来价格会依据市场情况进行调整。2 月10 日，公司再表示，公司与合作伙伴销售的大部分年度价格已确定。

2024 年11 月11 日，公司发布公告称，募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期已正式投产。该项目投产后，公司将新增香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨产能。亚香股份在深交所互动平台的回答表示，泰国已投产的1000 吨天然香兰素产能基本上全部是丁香酚香兰素。

若泰国项目一期完全达产，叠加香兰素出口价格上涨，公司收入成长预期将进一步打开。

拓展布局泰国基地，有望缓解香兰素出口美国高关税压力据中国贸易救济信息网，2025 年1 月8 日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销肯定性初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为186.20%-379.87%。叠加美国商务部于2024 年11 月12 日对进口自中国的香兰素作出的反补贴初裁，初步裁定反补贴税率为27.33%。双反税率的初步裁定，使得出口美国的香兰素将多缴纳至少213.53%的关税。

2025 年1 月6 日，公司发布公告称，为进一步巩固和提升公司在全球香兰素市场的竞争地位。亚香股份、泰国亚香与欣欣向荣共同签署《合作框架协议》，计划由泰国亚香作为实施主体，在泰国亚香现有工厂区域内拟新建一条合成香兰素生产线，欣欣向荣为其合成香兰素生产线提供技术支持；同时，亚香股份和欣欣向荣拟成立香港合资公司，负责对外销售通过泰国亚香生产的合作产品。预计该生产线完全达产后，泰国基地将实现4000 吨合成香兰素的年产能，将再带来4 亿元的年营业收入。

香兰素全球需求充足，在“绿色”、“天然”以及“碳排放”等多方面 因素的影响下，客户对公司天然香兰素的需求量也出现了一定程度的增长。双反税率的初步裁定将减少对美国的香兰素出口供给，同时对香兰素的提价形成有力支撑。从2025 年开始，公司的香兰素产品基本都从泰国开始出货，有望缓解出口美国的高关税压力，公司或将因此受益，看好泰国基地带来的业绩预期兑现。

盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入为7.85、13.68、17.42 亿元，归母净利润分别为0.69、2.33、3.32 亿元，对应PE 分别82、24、17 倍。考虑到全球香兰素未来需求充足，公司产能规划顺利推进，看好业绩逐步兑现，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示产品价格下跌、原材料价格波动、新产能建设进度及业绩贡献不达预期、环保政策变动、客户集中风险、估值存在回调可能。