投资要点

事件：2025 年2 月19 日，公司发布香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价570 元/公斤（含税）。此前2025 年2 月10 日，公司发布2025 年香兰素最新报价单。丁香酚香兰素报价550 元/公斤（含税）。公司香兰素产品出口价格上升，未来价格会依据市场情况进行调整，目前大部分年度价格已经确定，但是中间会有调价机制。

欧盟、美国对华香兰素发起双反调查，美国反补贴、反倾销初裁已落地，美国对华香兰素双反税率合计为213.53%。1）欧盟：2024 年5 月24日，应欧洲企业Syensqo 提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2）美国：①2024 年6 月25 日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。②2024 年11 月12 日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定JiaxingGuihua Chemical Import and Export Co., Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部将在2025 年3 月24 日做出反补贴终裁，并于2025 年6 月25 日执行。③2025 年1 月10 日，美国商务部宣布对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁，初步裁定Kunshan Asia AromaCorp., Ltd.（昆山亚香）/Jiangxi Brother Pharmaceutical Co., Ltd.（江西兄弟科技）等中国出口商的税率均为186.2%。美国商务部将在2025 年5月30 日做出反倾销终裁，并于2025 年6 月25 日执行。

泰国基地布局天然香兰素、合成香兰素产能，受贸易摩擦影响有限：公司于2023 年2 月，前瞻布局泰国基地。泰国项目一期：公司拟新建香兰素1000 吨（基本为丁香酚香兰素）、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨产能。截至2024 年11 月，泰国项目一期已完成对生产工艺、机器设备的安装调试，相关产线正式投产，我们预计将于2025H1 达到设计产能。泰国项目新建合成香兰素产能：2025 年1 月，公司计划与重庆欣欣向荣精细化工公司合作，在泰国新建合成香兰素4000 吨（亚香持股51%）。公司在海外布局泰国项目，有助于优化海外业务布局，提高产能，且能够规避部分贸易摩擦，增厚业绩。

盈利预测与投资评级：基于公司最新产品销售情况以及泰国项目推进进度，我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别0.67、3.1、3.6 亿元，对应2025-2026 年的PE 分别19、16 倍。考虑到后续的香兰素双反裁定可能给国内其他香兰素生产商带来较高关税，公司泰国基地的香兰素产能受贸易摩擦的影响有限，且泰国基地有新产品新产能放量，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；环保风险；客户集中风险。