事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收6.78 亿元，同比增长1.19%；归母净利润1.21 亿元，同比增长39.06%。单三季度，公司实现营收3.43 亿元，同比-4.01%；归母净利润0.77 亿元，同比增长23.46%。

收入放缓，大宗或不及预期。前三季度公司实现营收6.78 亿元，同比增长1.19%，单三季度，公司实现营收3.43 亿元，同比-4.01%。公司主要渠道有三类：大B（房地产集采业务），小B（社区团购）及C（经销零售），考虑到前三季度房地产行业需求萎缩，最易受大环境影响的大B 业务或不及预期，拖累公司整体收入增长。

盈利能力持续改善。Q3 公司实现毛利率40.06%，同比+4.47pct，维持了Q2 毛利率同比改善的态势（Q2 毛利率34.26%，同比+2.95pct）。制造端，公司改造原工厂为集成材加工基地，延长产业链条，降低了生产成本。产品端，随着铝合金窗新品于小B 渠道的逐渐放量，南京工厂生产效率稳步提升，毛利率预计有所改善。二者均有助于公司整体毛利率的提升。

期间费用控制得当。三季度，公司期间费用率7.45%，同比-2.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.85%、2.61%、2.77%、-1.78%，同比-0.23 pct、+0.57 pct、-0.79 pct、-1.59 pct。财务费用的大幅下降（公司22 年9 月上市后募集的资金仍主要以货币资金的形式存在，产生可观利息收益）是公司实现期间费用下降的主要原因。

现金流明显好转。前三季度公司经营性净现金流1.27 亿元，同比改善1.47亿元，主要得益于公司在产业链条中话语权的提升（前三季度公司收现比90.34%，去年同期为78.79%；净现比106%，去年同期为-23%）。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收10.25/11.82/13.84 亿元，归母净利润1.53/1.78/2.22 亿元，对应EPS1.61/1.88/2.34 元/股。

风险提示：房地产业回落；市场竞争加剧；原材料价格波动。