事件概述：2025 年4 月29 日公司发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入70.11 亿元，同比增长28.65%；归母净利润-1.98 亿元；扣非归母净利润-2.16 亿元，亏损有所收窄。

实现良好费用控制，合同负债大幅提升或预示公司业务景气度有所提升。1）2025 年一季度公司实现良好费用控制，销售费用率、管理费用率均较去年同期有所下滑。2）公司2025 年一季度末合同负债达到8.08 亿元，而2024 年末为4.94 亿元，合同负债大幅增加，或预示公司业务景气度将有所提升。

国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，紧抓核心根技术推动龙头地位不断强化。公司在2024 年年报中明确提出自身定位及使命：公司定位自身为中国领先的全栈智能化产品与服务提供商，使命为用数字技术提升客户价值。在人工智能大趋势下，公司以全栈的人工智能技术、产品和服务，助力行业智能化转型。

1）基础设施层，持续投入研发高效的DenovoX 天元智算服务平台等AI 算力基础平台，增强鲲鹏＆昇腾原生开发能力、AI 大模型性能调优能力，构建软硬智能产品能力矩阵；2）平台层，专注新型智能技术平台研发，包括AISE 软件工程平台、天璇AI 知识库平台、天璇智能体工程平台等核心产品；3）应用层，以咨询为牵引，基于软通天璇MaaS 大模型服务平台，加快行业AI 原生应用创新，服务人工智能及大模型创新智能应用场景，快速助力企业大模型应用落地。

紧抓基础软件+核心硬件，龙头地位不断强化。1）硬件方面，公司信创终端产品线紧跟国产化技术路线的快速更新迭代步伐，全面布局并深入开发应用最新一代国产CPU 的各类终端产品；AIPC 产品线上市发布高性能AI 台式机产品，提供高性能本地AI 计算能力，实现隐私保护的同时，帮助用户提升工作效率。与此同时，启动自有产品搭配开源鸿蒙操作系统相关开发工作，覆盖台式机和教育多媒体产品品类。企业级业务方面，成功推出鲲鹏新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型及基于昇腾算力卡的AI 工作站产品，实现公司产品在通用算力和异构算力上的全面布局。2）基础软件方面，公司作为OpenHarmony 设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS 互联互通，助力鸿蒙生态统一互联。

投资建议：公司的硬件+“鸿蒙+欧拉+高斯”三大基础软件+AI 平台的布局已经正式形成，自身稀缺性凸显。短期利润波动不改长期发展前景，同时公司业务仍在快速发展，向机器人领域的积极布局有望打开公司长期发展空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.54、7.10、9.83 亿元，当前股价对应PE分别为122X、78X、56X，维持“推荐”评级。

风险提示：产品落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。