事项：

2025 年8 月28 日，公司发布半年报：报告期内实现营业收入157.81 亿元，同比+25.99%；利润总额为-2.36 亿元，同比-2.36%；归母净利润-1.43 亿元，亏损同比收窄7.6%。单Q2 来看，实现营业收入87.70 亿元，同比+23.93%；归母净利润0.55 亿元，同比-55.27%。

评论：

营收稳健增长，“软硬一体”战略成效显著。2025H1，公司营收保持稳健增长，主要得益于计算产品与智能电子业务的突破性进展。该业务实现营收67.56 亿元，同比+72.77%，营收占比提升至42.81%。单Q2 来看，公司实现营收87.70亿元，同比+23.93%，环比+25.10%；实现归母净利润0.55 亿元，同比-55.27%，环比扭亏为盈；经营活动现金流净额13.58 亿元，环比转正，公司致力于成为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，其软硬一体化战略已初见成效。

积极布局鸿蒙业务，生态建设成果显著。报告期内，公司开源鸿蒙领域战略布局成效持续凸显，已构建起以“天鸿操作系统 SwanLinkOS+鸿鹄云管理平台”为核心的全产业链生态体系，可提供行业领先的全栈式OpenHarmony 服务。

具体来看，公司在矿鸿细分领域的渗透尤为突出，目前已深化布局20 余个矿鸿业务场景，完成60 余项矿鸿资质认证项目，服务适配矿鸿设备认证近100款，相关成果在行业内处于领先水平，既巩固了公司在OpenHarmony 生态中的核心共建者地位，也为后续拓展工业、能源等更多垂直领域奠定基础，有望成为拉动营收增长与业务结构优化的重要支撑。

机器人+AI 业务成果落地，研发转化能力凸显长期潜力。2025H1 公司研发投入达5.29 亿元，同比+10.64%，为技术创新提供坚实支撑。在机器人领域，公司推出双足人形机器人“天擎 S1”，实现拟人步态行走等关键技术突破；同时完成轮式机器人“天擎 A2”的研发与小批量试制，并成功应用于无锡工厂数据采集场景。在AI 领域，公司加速向“全栈智能化产品与服务提供商”战略转型，通过33.78 亿元定向募资重点投入京津冀软通信创智造基地、AIPC 智能制造基地等项目，推动AI 与信创产业深度融合。此外，公司推出“天璇”系列产品，构建覆盖智能问数、知识管理、员工培训及客户服务等多元场景的解决方案体系，依托“AI 工程+AI for Science”双轮驱动，布局智能终端等创新领域，并通过“调度平台+基建设施+产业生态”的协同运营模式，为客户提供高性价比的全栈AI 解决方案，助力国家算力网络建设与行业智能化转型升级。

投资建议：结合公司核心业务的高速增长、AI 技术的深度应用、海外市场的拓展以及整体运营效率的提升，我们预计2025-2027 年营收为355.90、407.42、469.82 亿元，同比增长13.6%、14.5%、15.3%；预计2025-2027 年归母净利润为3.17、4.93、6.41 亿元，同比增长75.7%、55.5%、29.9%。参考可比公司，给予公司2025 年2xPS，对应市值712 亿元，对应目标价为74.70 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。