事项：

公司发布2026 年半年度报告：2026H1 实现营业收入186.07 亿元，同比+17.91%；归母净利润-2.65 亿元，亏损同比扩大85.60%；扣非归母净利润-3.87亿元，亏损同比扩大45.38%。单季度看，Q2 实现营业收入104.90 亿元，同比+19.61%；归母净利润0.85 亿元，同比+54.71%。

评论：

计算产品放量驱动增长，AI 收入占比首破六成。分业务看，2026H1 计算产品与智能电子业务实现营收94.79 亿元，同比+40.32%，收入占比超过50%，已跃升为公司第一大收入来源；软件与数字技术服务实现收入89.70 亿元，同比+0.56%，传统IT 服务需求相对平稳。另外，公司AI 相关业务实现营收114.35亿元，同比+46.61%，占总营收比重达61.46%，AI 收入占比首次突破六成。

业务结构由传统服务为主向“AI+硬件”共振演进。盈利能力方面，原材料涨价叠加主动备货抬升成本，上半年资产减值损失2.09 亿元（同比+115.70%）拖累利润释放，致H1 亏损同比扩大。盈利承压更多体现阶段性成本与减值因素，收入端高增与结构升级逻辑仍在延续。

全栈智能战略纵深推进，Token 商业化从0 到1 构筑新动能。公司持续推进“AI 工厂”定位落地，围绕AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能构建全栈能力，强化“软硬一体、全栈智能”战略闭环。算力端，计算产品与智能电子业务规模效应渐显，深度绑定国产算力产业链。智算端，北京壹号词元工厂正式点亮、粤港澳大湾区Token 工厂上线，Token 商业化实现从0 到1 验证；并与头部大模型厂商签署智算服务协议，商业闭环初步打通。品牌端，公司蝉联赛迪顾问中国IT 服务市场及IT 咨询国内厂商榜首，位居IDC 中国AI 专业服务市场TOP5，竞争壁垒持续巩固。

研发投入持续加码，定增落地夯实资本实力。26H1 公司研发投入4.53 亿元，持续投入为全栈智能战略提供技术支撑。公司在AI 基础设施、行业大模型、智能计算平台等方向持续深耕，推动软硬件协同创新。现金流方面，26H1 经营活动现金流量净额-39.51 亿元，主要系硬件业务快速扩张下备货增加及营运资金占用所致，属业务扩张期的阶段性特征。2026 年公司完成定增募资约33.48亿元，用于京津冀软通信创智造基地、AIPC 智能制造基地、怀来智算中心（一期）等项目建设。资本实力进一步充实，为硬件业务扩张与智算基础设施布局提供资金保障。

投资建议：公司AI 相关业务放量带动收入结构升级，Q2 单季扭亏验证盈利弹性。我们预计公司2026-2028 年营业收入为402.59/457.93/517.08 亿元，归母净利润分别为3.44/4.41/5.18 亿元。参考可比公司，给予公司2026 年1.2 倍PS，对应目标46.67 元，维持“推荐”评级。

风险提示：AI 算力需求不及预期；经营性现金流压力；行业竞争加剧。