事件：

瑞眼发布20 24 年报和 2025 一季度报，公司 2024 年实现营业收入26.78 亿元（-1.46%），归母净利润-1.02 亿元（由盈转亏），扣非归母净利润-0.85 亿元（由盈转亏）；25Q1 公司实现营业收入7.42 亿元（+9.82%），归母净利润0.27 亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28 亿元（+48.37%）。

点评：

毛利率阶段性下滑叠加逆势扩张挤压盈利空间。①毛利率：2024 年为36.98%（-7.02pct），25Q1 为39.34%（-1.20pct）；②期间费用率：2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%（+2.19/+0.90/-0.11/+0.80pct），25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%（+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pct）；③净利率：2024年为-3.47%（-13.69pct），25Q1 为3.88%（+1.06pct），下滑趋势有所好转。

业务结构持续调整，关注新术式推广改善潜力释放。①屈光项目收入12.27 亿元（-5.31%）、毛利率47.02%（-4.56pct），关注全光塑、全飞秒4.0、PIOL 植入术等高端产品渗透率提升对业务收入和毛利水平的改善；②白内障项目收入5.76 亿元（-3.04%）、毛利率38.93%（-4.44pct），主要系人工晶体国采、DRG 全面落地和医保控费影响；③综合眼病收入4.70 亿元（+12.81%）、毛利率0.47%（-12.94pct）；④视光服务收入3.86亿元（-2.60%）、毛利率45.58%（-5.87pct）。

核心布局持续推进，创新驱动长期价值。2024 年公司自建昆明星耀、广州越秀等6 家眼科医院、福州普瑞1 家眼科门诊部，收购大理眼科医院，2025 年1 月深圳普瑞星耀取得医疗机构执业许可证，全国合计布局已开业的35 家眼科医院和4 家眼科门诊部。年内上海普瑞眼科医院挂牌上海大学医学院附属眼科中心，强化科研转化和人才培养能力。

盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为30.08/33.56/37.10 亿元（原值31.11/35.29/-），归母净利润分别为1.02/1.85/2.66 亿元（原值1.31/2.01/-），对应PE 分别为64X/35X/24X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。