事件：2025 年，公司实现营业收入27.97 亿元（+4.44%，同比，下同），归母净利润-0.61 亿元（减亏40.19%），扣非归母净利润-0.48 亿元（减亏43.43%）；2026Q1 实现营业收入8.20 亿元（+10.52%），归母净利润0.71 亿元（+158.97%），扣非归母净利润0.71 亿元（+150.16%）。2026年Q1 业绩超市场预期。

屈光及视光稳健增长，综合眼病毛利率提升明显。2025 年公司门诊量达158.73 万人次（+3.67%），手术量达18.69 万台（+3.15%）。分业务看：

1）屈光项目收入12.97 亿元（+5.70%），毛利率44.82%（-2.20pp），作为第一大业务板块，通过引进蔡司VISUMAX800 等新设备，客单价提升成为增长核心引擎；2）白内障项目收入5.52 亿元（-4.03%），毛利率37.20%（-1.73pp），推广高端术式及晶体有效对冲了集采影响；3）视光项目收入4.19 亿元（+8.51%），毛利率42.64%（-2.94pp），成为快速增长的新引擎；4）综合眼病项目收入4.98 亿元（+5.85%），毛利率6.11%（+5.64pp），占比提升且盈利能力显著改善。

盈利能力修复，看好新院爬坡带动业绩增长。2025 全年，公司毛利率为35.92%（-1.06pp），净利率为-1.92%（+1.55pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.53%/11.78%/0.39%/3.15% ， 同比变动-0.16pp/-2.54pp/+0.09pp/-0.02pp，管理费用率显著下降。2026Q1 盈利能力大幅修复，毛利率达41.10%（+1.75pp），净利率达8.90%（+5.02pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81%/9.70%/0.30%/2.61%，同比变动+0.29pp/-2.73pp/-0.03pp/-0.34pp。26Q1 盈利改善主要得益于高毛利屈光业务占比提升、客单价提高，以及新院爬坡和总部降本增效带来的费用率优化。

“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。截至2025 年末，公司在25个城市运营36 家眼科医院和4 家眼科门诊部。2022-2024 年新增16 家医疗机构，尤其2024 年新开8 家医院导致2025 年利润端短期承压。公司坚持“全国连锁化+同城一体化”战略，在昆明、乌鲁木齐等地已形成“一城多院”的区域联动优势。公司持续引进新技术，如蔡司新一代全飞秒VISUMAX800 已在12 家核心医院投用，并积极布局ICLV5 等高端术式，提升核心竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑公司新院仍在爬坡，我们将公司2026-2027年归母净利润由1.95/2.52 亿元调整至1.76/2.31 亿元，2028 年为2.81 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为38/29/24 倍。考虑公司持续引进新技术，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。

风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。