事件概述

公司公告2025 年中报：25H1 实现营业收入3.90 亿元，同比下降1.08%、实现归母净利润0.54 亿元，同比下降1.40%、实现扣非净利润0.39 亿元，同比下降20.35%。

分析判断:

业绩呈现环比改善，盈利能力呈现稳中有升

公司25H1 实现收入3.90 亿元，同比下降1.08%，其中25Q2 单季度实现收入2.14 亿元，同比增长1.82%、环比25Q1 增长21.06%，业绩呈现环比改善。25H1 SMO 行业和客户需求呈现复苏的迹象，询单数量同比实现较快增长，新签不含税合同金额为6.00 亿元，同比增长40.12%，截止25H1，存量不含税合同金额为19.98 亿元，同比增长9.45%，为未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到25 年SMO 需求端逐渐呈现改善趋势，预期未来几年业绩有望呈现底部改善。

分客户结构来看，CRO 公司为公司贡献业绩弹性：分客户结构来看，SMO 业务中为药企和CRO 公司的25H1 收入分别为2.75 亿元和0.90 亿元，分别同比下降8.6%和同比增长20.5%，CRO 公司为公司贡献业绩弹性。

SMO 在执行项目数量呈现向上趋势：截止25H1，公司在执行项目数量为2428 个，环比25Q1 的2250 个项目呈现持续上升趋势。公司在血液肿瘤、胸部肿瘤、乳腺癌领域的新药具有核心市场占有率，即对应18-25H1 渗透率比例分别为43.66%/38.24%/20.51%。

盈利能力呈现稳中有升：25Q2 单季度毛利率为29.67%,为24年以来的单季度毛利率新高，盈利能力恢复较好水平。展望未来伴随需求端改善以及持续降本增效，公司盈利能力将呈现稳中有升。

投资建议

公司作为国内SMO 细分市场龙头之一，展望未来，SMO 行业有望逐渐呈现底部改善，公司作为行业龙头有望从中获益。考虑25H1 新签订单呈现高速增长中，调整前期盈利预测，我们预计2025-2027 年营业收入从8.29/8.63/8.97 亿元调整为8.44/9.71/11.16 亿元，对应EPS 从1.34/1.42/1.46 元调整为1.46/1.75/2.07 元，对应2025 年08 月29 日的收盘价43.54 元/股，PE分别为25/21/18 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险