核心观点：

产品矩阵完善，优先打开商用市场。公司的产品矩阵较为丰富，新能源园林机械产品，在20V、40V、60V、80V 等锂电池平台均有覆盖。智能坐骑式割草车已经形成家用、商用两个等级。公司推出的锂电商用零转向割草车获得2018 年美国PTIA 专业工具创新奖。根据公司招股书，2019 年公司几类主要产品如推草机、链锯和打草机在北美市占率已经突破了10%，吹风机和修枝机的市占率也突破了5%。

渠道多元优势，主流客户合作相对稳定。公司多品牌和渠道优势总结为三点。（1）与商超客户之间品牌互补：为商超客户代工产品，会对在同一渠道销售的产品进行区分。（2）与ODM 客户之间渠道产品互补：公司为中大型品牌商如Toro、Bosch 等提供ODM 产品，上述客户在商超渠道、经销商渠道方面的覆盖情况与公司自有品牌良性互补。

（3）产品设计与定位之间互补：公司自有品牌产品与ODM 品牌保持差异化，从而锁定不同的目标消费群体，多品牌之间互补大于竞争。

研发能力出众，锂电多平台创造更多互联。通过电池包在不同产品之间的互通，显著降低使用成本，客户粘性和复购性较强。锂电池包为核心的生态系统，很大程度提升了公司的综合竞争力。公司具备垂直化、智能化、信息化的制造体系，高比例零部件自制也是公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年实现归母净利润2.83/5.73/7.67 亿元，公司是新能源园林机械龙头，商用产品逐步拓展，盈利能力和利润有望迎来重塑。考虑其龙头地位和盈利改善，叠加较高比例的零部件自制能力，以及商用产品拓展的能力，给予公司23 年25倍PE，对应合理价值29.49 元/股，首次覆盖，给予 “买入”评级。

风险提示。海外需求不及预期的风险、商用锂电产品渗透不及预期的风险、汇率及海运费波动风险