业绩承压，费用增长较快。公司发布24 年报和25 年一季报，24 年实现营收7.21亿元（同比-5.23%），归母净利润1.08 亿元（同比-32.45%），扣非归母净利润1.06 亿元（同比-30.01%）。25Q1 公司实现营收1.85 亿元（-2.35%），归母净利润0.32 亿元（同比-30.62%），扣非归母净利润0.31 亿元（同比-27.58%）。利润端下滑明显主要系费用增长较快：1）24 年：管理费用0.75 亿元（同比+12.64%），研发费用0.86 亿元（同比+37.42%）；2）25Q1：销售费用0.36 亿元（同比+25.35%），管理费用0.20 亿元（同比+10.64%）。

两性健康收入下滑，和胃整肠丸空间大。24 年公司主要板块中，肠胃用药收入2.06亿元（同比+1.04%），眼科用药收入1.85 亿元（同比+0.13%），收入保持稳定。

两性健康用药收入1.78 亿元（-20.87%），主要系两性健康领域市场竞争加剧。和胃整肠丸境内生产药品注册上市许可申请已于2025 年3 月获CDE 受理，有望年内获批；产能方面，安徽泰恩康已完成生产线改造，具备规模化生产能力，待获批后能够迅速实现本地化生产；推广方面，公司与分众传媒、小红书、抖音、美团等平台签署战略合作协议，加强品牌宣传，同时今年计划在国内选择2-3 个新区域进行推广，未来商业化表现值得期待。

研发进展顺利，催化不断。1）创新药：CKBA 软膏白癜风II 期完成入组，预计25年中公布数据；2）胃肠用药：复方硫酸钠片 NDA 于24 年11 月获CDE 受理，系国内首家申报，有望年内获批；3）眼科：盐酸毛果芸香碱滴眼液III 期完成入组，25H1 有望递交NDA。地夸磷索钠滴眼液有望今年获批；4）两性健康：利多卡因丙胺卡因气雾剂于25 年2 月完成首例入组，有望年内递交NDA。非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔搽剂有望今年获批。

根据24 年报，我们下调营业收入预测，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.33/0.61/1.01 元（原2025-2026 年预测为0.39/0.62 元），根据可比公司，给予公司2025 年69 倍市盈率，对应目标价为22.77 元，维持“增持”评级。

风险提示

研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险。