投资要点

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入22.60 亿元，同比-8.75%；归母净利润0.53 亿元，同比+13.63%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比+29.34%；毛利率6.40%，同比+0.33pct。2025年Q3 单季度公司实现营业收入7.42 亿元，同比-6.59%，环比-15.66%；归母净利润0.17 亿元，同比+59.75%，环比+604.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比+62.05%，环比+1295.44%；毛利率5.63%，同比+1.55pct，环比-0.38pct，主要系冲回部分信用减值损失。

25Q3 出货环比略降，盈利有望结构性改善：公司25Q3 焊带出货约9000吨，环比略有下滑，分结构来看，互连带占比约80%+，汇流带占比不到20%，全年我们预计出货约3.6-3.7 万吨，未来看随光伏产业反内卷持续叠加BC 焊带等高盈利焊带出货占比提升，公司盈利有望逐步改善。

费用率略升、现金流大幅改善。2025 年Q3 单季度期间费用0.36 亿元，同比-0.17%，环比+8.25%；费用率4.88%，同比+0.31pct，环比+1.08pct；经营性净现金流+2.01 亿元，同比+874.13%，环比+292.02%。截至2025年Q3，公司存货2.71 亿元，同比+54.23%；合同负债0.35 亿元，同比+650.11%。

盈利预测及投资评级：考虑25 年光伏市场竞争激烈，我们下调公司25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为0.7/1.2/1.7 亿元（25-26 年前值为1.2/1.8 亿元），同增83%/73%/39%，考虑反内卷环境下，公司未来盈利有望改善，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期