投资要点：

事件：公司公2025 年半年报，25H1 公司实现收入21.4 亿元（+4.3%），归母净利润2.82 亿元（+6%），扣非净利润2.78 亿元（+2.43%）；其中Q2 实现收入10.5 亿元（-2.5%），归母净利润1.32 亿元（+20.7%），扣非净利润1.38 亿元（+21.2%），Q2 业绩增长亮眼。

分业务：屈光增长强劲，视光增长平稳。

分业务看，25H1 公司屈光收入7.9 亿元（+13.75%），毛利率55.2%（+0.23pct）；白内障收入4.31 亿元（-7.3%），毛利率37.4%（+0.33pct）；视光收入5.14 亿元（+3.4%），毛利率41.8%（-4.55%）；眼后段收入2.8 亿元（+5.5%），毛利率38.7%（-2.6pct）；其他收入1.3 亿元（-3.3%），毛利率37.6%（+1.55pct）。

分医院：核心总院厦门眼科中心增长亮眼。

分医院看，25H1 厦门眼科中心实现收入4.64 亿元（+2.2%），净利润1.74 亿元（+47.3%），郑州华厦实现收入0.62 亿元（+8.2%），净利润0.11 亿元（+16.2%）；成都爱迪实现收入1.8 亿元（同比增厚1.25 亿元），净利润0.28 亿元（同比增厚0.26 亿元）。

财务分析：25Q2 毛利率和费用率双重改善。

25H1 公司实现毛利率45.2%（-0.64pct），归母净利率13.2%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率为12.9%/11.5%/1%，分别-0.8/-0.2/+0.3pct；25Q2 毛利率45.4%（-2.45pct），归母净利率12.7%（+2.4pct），销售/管理/财务费用率为13.3%/11.9%/1.01%，分别-1.24/+0.03/+0.15pct。

盈利预测与投资建议

考虑到宏观经济下行带来的消费承压影响及眼病类业务短期内承压，我们预测公司2025-2026 年归母净利润分别为5.0/5.7/6.5 亿元（前值为5.21/6.1/7.05 亿元），对应PE 分别为34X/31X/27X，公司作为医教研一体化眼科龙头，品牌效应突出，维持买入评级。

风险提示：医疗事故风险、并购扩张不及预期风险、政策风险、业务复苏程度不及预期风险。