业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

华厦眼科公布3Q25 业绩：收入11.33 亿元，同比增长0.13%；归母净利润1.52 亿元，同比增长-2.38%；业绩符合我们预期。

发展趋势

消费医疗业务持续向好，严肃医疗业务收入受医保政策影响。分业务看，1）消费医疗业务：我们估计3Q25 屈光、视光业务收入总体保持小幅上升。随着公司加大力度引入SMILE pro 等新术式，屈光客单价有望进一步上升；2）严肃医疗业务：我们估计基础眼病和白内障项目收入仍承压，主要受医保控费相关政策影响，手术量及客单价均有一定压力。

“医教研”协同+院士领衔，构建学术指导的优质人才体系：公司致力于临床诊疗和医学研究协同发展，依托临床案例开展科研工作，据公司统计，目前已申请包括“973”计划、“863”计划在内的多项研究计划，累计发表学术论文1,641 篇。同时，公司拥有三位国际眼科科学院院士，以院士为引领，逐步建立起高水平医生团队，以眼病诊疗为发展基础，积累了丰富的眼科疾病临床诊疗经验。诊疗与科研协同一体，相互赋能，打造优质人才体系。

医保控费影响毛利率，经营指标保持稳定。3Q25 公司毛利率44.71%，同比下降1.68ppt，受医保控费影响，小幅度波动；销售费用率13.87%，同比下降1.13ppt，销售效率有所优化；管理费用率11.43%，同比增长0.16ppt；财务费用率1.09%，同比增长0.16ppt。

盈利预测与估值

考虑医保控费政策带来的持续影响，下调2025-26 年归母净利润9.8%/7.2%到4.8 亿元/5.6 亿元，当前股价对应2025-26 年33.9倍、29.3 倍P/E。维持“跑赢行业”评级，考虑板块估值回暖，维持目标价24.5 元，分别对应2025 和2026 年42.8 倍、37.0倍P/E，较当前股价有26.2%的上行空间。

风险

医院爬坡或收购整合不及预期；行业竞争；医保控费。