公司发布202 4H1业绩报告：

Q2：收入1.7 亿元（-2.92%），归母净利润0.2 亿元（-26.18%）；扣非归母净利润 0.2 亿元（-44.97%）；

H1：收入2.6 亿元（+3.53%），归母净利润0.3 亿元（-19.39%）；扣非归母净利润0.2 亿元（-34.92%）。

收入分析： 内销高增，外销波动

分产品：我们预计Q2 热泵应用收入同比略降，商用空调应用收入有所承压，冷藏冷冻应用收入同比双位数增长；

分区域：我们预计Q2 内销收入同比双位数增长，外销收入同比有所承压。内销得益于工业、商用应用细分市场需求有所回暖；外销受制于海外需求及俄罗斯收款周期影响，预计下半年有所恢复。

利润分析：外销占比下降影响毛利率

毛利率：Q2 毛利率24.37%，同比-5.68pct。由于外销毛利率高于内销，Q2 毛利率或受铜价上涨及外销占比下降影响同比有所承压；未来有望随终端价格调整转移原材料影响；

费用率：Q2 销售/管理/研发/财务费用率3.62%/3.58%/6.60%/-0.94%，同比+0.67/+0.12/+2.82/-0.47pct；

净利率：Q2 净利率13.37%，同比-4.21pct。Q2 净利率受推广及研发投入加大影响。

投资建议：

我们的观点：

公司Q2 内销延续高增、外销有所波动，预计外销下半年随着俄罗斯收款周期回归正常及南美旺季而有所恢复；未来亦有望通过终端价格调整转移原材料影响，盈利水平亦有望好转。

盈利预测：基于成本及海外需求波动，我们下调24 及25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入6.33/7.23/8.23 亿元（24-25 年前值7.74/9.87 亿），同比+14.0%/+14.3%/+13.8%，归母净利润0.90/1.06/1.22 亿元（24-25年前值1.48/1.96 亿），同比+2.8%/+18.1%/+14.7%；对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，海外需求波动，原材料成本波动。