本报告导读：

公司海外需求扰动，收入增速调降。

投资要点：

公司收入端受 外海外需求扰动，业绩端受研发费用提升影响而承压。

我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司EPS 为1.44/1.72/2.04（原值1.59/1.85/2.20 元， 下调幅度-9%-7%/-7% ）， 增速为-3.4%/+19.5%/+18.2%。参考同行业，我们给予公司2024 年25xPE，目标价36 元，维持“谨慎增持”评级。

海外局势动荡，涡旋压缩机行业销量增速外销小于内销。根据产业在线数据2024 年Q3 涡旋压缩机外销规模33.5 万台，同比+6.8%，内销规模96.7 万台同比+8.2%。2024Q4 内销方面，预计受两新政策影响国内工商冷暖应用市场需求持续回暖，涡旋压缩机内销同比将实现搞个位数增长；外销方面，海外局势持续动荡，导致市场相对波动，预计Q4 涡旋压缩机出口增速仍低于内销。考虑公司外销占比相对较高（2023 外销收入占比34%，同比+41%），外销收入预计增速有所收窄。

实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024 年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予43.62 万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43 万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023 年营业收入为基准，2024-2026 年的目标值分别较2023 年增长8%/18.5%/33%，2024-2026 年的门槛值分别较2023 年增长6%/14.5%/22.5%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，给予市场对公司收入稳健增长预期，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。

海外业务因回款周期影响，全年收入增速调降。我们预计公司Q4 内销业务表现平稳；外销方面，Q2 外销业务受回款周期扰动影响受损，预期在下半年的修复节奏放缓，全年收入增速有所调降。同时受研发投入提升影响，Q4 净利率同比有所下滑。

风险提示：原材料价格波动风险、海外需求持续扰动风险。