公司发布 25 年中报，上半年公司实现收入 2.43 亿元，同比-7.5%，其中Q2 收入 1.47 亿元，同比-12%。25H1 实现归母净利润 0.09 亿元，同比-69%，其中 Q2 归母净利润 0.11 亿元，同比-49%。

分产品看:1）热泵压缩机：收入0.7 亿元，同比-22%，主要和国内烟草烘干热泵上半年需求疲软有关，暂时有承压。公司热泵压缩机竞争力强，热泵品类能效高技术逐渐成熟，后续在烘干、热水等领域的渗透率有望进一步提升。2）商用空调压缩机实现0.9 亿元，同比-2%。在客户领域公司逐渐突破，上半年承压系中央空调行业整体下滑。3）冷冻冷藏营收0.8 亿元，同比+2%，公司冷冻冷藏产品布局深厚，且涡旋压缩机产品节能、性价比高的优势在冷冻冷藏领域日益凸显。

作为国产涡旋压缩机龙头，公司在研发方面近年投入加大，主要体现在变频产品和离心压缩机产品上。22-24 年公司研发费用率为3.4%、4.7%、8.2%，25H1 达到13.4%。短期投入加大一定程度上影响公司盈利，中长提公司竞争力将继续提升。25Q2 公司毛利率23.1%，同比-1.3pct，主要受产品结构影响，及为扩张市场份额采取的价格策略影响。期间费用率Q2提升至19.2%，主要受财务费用率提升影响。

新应用领域如数据中心拓展加速。根据半年报披露信息，公司下游应用领域不断扩大， 市场空间巨大。随着产品应用场景的不断拓展，涡旋压缩机在数据中心等新兴场景也具有广阔的市场空间。根据产业在线，2024 年数据中心用涡旋压缩机销售13.1 万台，同比增速到达35.1%。英华特25 匹空调大涡旋压缩机产品YH720D1-100 可为工业、商用空调系统提供灵活的解决方案，广泛应用于商用空调冷水机组、工业流程工艺空调、数据中心机房空调等领域。

离心压缩机进一步突破。根据半年报，公司在原有在研项目的基础上， 开发大功率变频驱动产品平台，并横向拓展离心式压缩机产品。

投资建议：公司为行业龙头，重视研发。短期研发投入较大，出于谨慎性考虑，下调公司盈利预测。收入方面，由于短期国内空调龙头具有部分涡旋压缩机自产能力，公司进入龙头公司供应链节奏或有所放缓，叠加热泵行业需求暂有承压，因此也适当下调收入预测。考虑到公司产品竞争力强劲，未来国产空间大，后续持续拓展除热泵、冷冻冷藏、中央空调外的新领域，中长期增长空间可观，2026 年以后盈利弹性较大。因此上调评级，给予“强烈推荐”评级。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.6/1.0/1.3 亿元，当前股价对应2026 年估值26 倍。

风险提示：中央空调行业下滑风险，产品推新不及预期，新客户进入进度不及预期等。