事件：瑞晨环保发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入4.39 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润5035 万元，同比下降39.1%。23Q1 实现营业收入3110 万元，同比增长72.7%；实现归母净利润-325 万元，同比增长70.1%。此外，公司公告了2022年度利润分配方案，每10 股派发现金红利1.50 元（含税）

需求提升带动收入增长，23Q1 业绩企稳回升。22 年公司综合毛利率为37.15%，同比减少8.94pct；净利率为11.48%，同比减少10.46pct，期间费用率为23.73%，同比增加1.04pct。由于经济下行压力加大，去年下半年客户招标进度整体推迟、项目现场延迟，公司经营活动受到较大压力。

公司一季度各项业绩指标均有好转。随着2022 年下半年生产的产品逐渐验收、合同能源管理项目收入的增加以及推行精细化成本管控的效果逐渐显现，公司23Q1 综合毛利率已企稳回升，达到40.50%，较2022 年度上升了3.35pct。

业务经验丰富，水泥钢铁行业节能改造优势显著。22 年公司风机业务实现收入3.75 亿元，同比增长7.6%，水泵业务实现收入1560万元，同比下降21.7%。公司已累计完成高效节能离心风机约3200台，高效节能离心水泵超过1900 台，积累了丰富的模型数量以及项目经验。

公司在建材板块节能风机改造细分市场份额超过60%，22 年公司新建水泥窑线突破超过8 家，其中整线中标5 家6 条产线，新增订单超过1 亿元，综合熟料电费下降1kwh/t，节能效果显著。在钢铁行业，全年签约钢铁厂超20 家，新进钢铁厂6 家，有合作意向的钢厂超过50 家，新增订单同比增长一倍，合同能源管理占比有显著提升。公司结合高效节能泵和高效永磁电机，综合节电率超40%，大幅降低客户用电成本。

积极开拓新应用领域，培育新利润增长点。除了水泥、钢铁外，公司也在积极布局氧化铝、电解铝、垃圾发电、有色、化工等新的领域，扩大公司主营业务规模，完善公司产品战略布局，培育新的利润增长点，增强公司核心竞争力及持续盈利能力。报告期内，公司与中铝集团达成合作，包铝超净排放配套风机试点成功，拓展新的解决方案应用；化工行业新增客户2 家，为高效节能风机应用到更宽更广的应用领域打开新的思路。

布局节能燃烧类产品，热能板块初步实现规模销售。2022 年公司热能产品实现规模销售，收入达955 万元，换热器全年新增订单超过4000 万元，低氮高速燃烧器在宝武集团梅山钢铁试用，运行效果超预期。公司研发的高温高效板式空气预热器成功拓展了国内最大的钢铁企业宝武集团相关业务，以独家采购方式进行市场销售。公司未来规划从单体热能技术设备提供商，转变为工业热能系统解决方案供应商，推动热能板块持续增长。

投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.98/1.33/1.70亿元，对应EPS 分别为1.36/1.86/2.38 元/股，对应PE 分别为27x/20x/16x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：风机水泵节能改造需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧的风险。