1H25 业绩略低于我们预期

汉朔科技发布2025 年半年度报告：1H25 公司实现营收19.74 亿元，同比下滑6.73%；实现归母净利润2.22 亿元，同比下滑41.68%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比下降20.40%，略低于我们此前预期。我们判断主要原因：1）部分大客户订单节奏以及关税影响美国市场客户需求释放节奏；2）由于新增客户市场竞争、电子价签终端毛利率下滑，1H25 公司综合毛利率同比下降5.66cpt 至31.59%；3）公司购买的远期外汇合约产生损失。

对应到2Q25 单季度，公司实现营收9.93 亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润0.72 亿元，同比下降65.90%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比下降40.88%。

发展趋势

北美市场增长潜力逐步释放，有望支撑公司长期增长。根据公司公告援引的ePaper Insight 数据，1H25 全球电子价签模组出货量达到2.48 亿片，同比增长56%，该增长包含来自于北美市场，特别是美国沃尔玛的需求。

我们认为，美国沃尔玛作为全球商超龙头，其对电子价签解决方案的大规模应用，在北美乃至全球市场都起到较强的示范效应，有望带动更多大型零售商加速数字化升级。根据公司公告，公司在美国市场的市场拓展和客户储备情况良好，公司预计对未来2-3 年的营业收入形成较强支撑。

欧洲迈入纵深发展，存量更新周期临近。欧洲作为全球电子价签主要市场，在区域上，逐渐从渗透率较高的西欧向东欧、南欧、北欧及英国等潜力市场延伸；在应用业态上，从日用百货商超向服装、家装等其他零售业态拓展。此外，西欧地区（如法国、荷兰、德国等）自2017 年起大规模应用电子价签的零售商陆续进入存量换新周期。根据公司公告援引的DISCIEN 预计，2026 年全球电子价签出货量中，存量更新需求占比将达到20%，并预计于2027 年提升至28%。我们认为，电子价签在欧洲市场的渗透延伸以及存量更新，有望对公司的业绩形成支撑。

盈利预测与估值

由于客户上架节奏以及毛利率下行，我们下调2025 年/2026 年归母净利润8%/8%至6.91 亿元和7.91 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年35.5 倍/31.0 倍P/E。我们看好电子价签行业发展前景以及公司领先的市场站位，维持跑赢行业评级及65.99 元目标价，对应2025 年/2026 年40.3 倍/35.2倍P/E，较当前股价有14%的上行空间。

风险

汇率波动存在不确定性、市场竞争激烈程度超出预期、零售数字化需求不及预期、供应商依赖风险、贸易政策变化风险。