事件描述

4 月29 日，公司发布《2025 年第一季度报告》，2025Q1 实现营收5.03 亿元，同环比分别+4.8%/ -9.98%，归母净利润0.36 亿元，同环比分别+13.62%/+218.29%;扣非后归母净利为0.34 亿元，同环比分别+16.69%/ +217.86%。

事件点评

高质量订单切换及成本下降助力盈利改善。25Q1 公司毛利率为16.74%，同比+1.09 个pct，环比+5.52 个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1 下降所致。根据宁波航运交易所，25Q1欧线运价为2945 USD/FEU，同比-30%；根据隆众，高聚物均价为13463 元/吨，环比-11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改善仍可期待。

竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升。25 年1 月，美国粘合剂生产商富乐表示公司计划关闭全球近三分之一的工厂，并大幅减少其在北美仓库数量。计划在2030 财年，全球工厂数从82 家减少到55 家，北美仓库数量从55 家减少到10 家。由于卫材热熔胶市场主要由头部外企垄断，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2 亿元，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险等。