海上风电升压系统国产领先，下游市场多元化发展。公司成立于2015 年，是国内变压器头部企业，产品应用于新能源领域，其中海风升压系统国产份额领先；近年来公司数据中心、电网行业收入快速增长。公司产品已出口至40 多个国家和地区，积极布局海外直销市场。

海上风电迎来全球景气共振，公司前瞻研发大型化配套产品。国内海上风电市场蓄势已久，2024-2027 年新增装机CAGR 预计达31%；国际市场海风远期规划超450GW，欧洲有望率先放量。机组大型化对变压器提出更高要求，公司海风干式/酯类变压器产品行业领先，前瞻布局漂浮式和66/110kV 变压器与组合电器产品。近年来国内头部主机企业积极推进国际化发展，关联方明阳智能引领国产海上风机出口。

海上光伏开发拐点将近，公司中标全国首个GW 级项目。2023 年以来全国海域立体确权工作稳步推进，多省发文支持海上光伏发展，项目规模化开发与N 型组件应用共同推动海上光伏降本，“十五五”期间我国海上光伏有望进入规模化发展阶段。海上光伏升压系统价值量高于陆上，2025-2026 年招标有望密集落地。公司升压系统产品应用于全国首个GW 级海上光伏项目。

人工智能推动数据中心建设，公司已供货头部客户。大模型参数规模持续增长，IEA 预测2022-2026 年全球数据中心耗电量将实现翻倍增长，数据中心建设需求增长。根据GMI 预测，2023-2032 年全球配套变压器市场CAGR 达7%，2032 年市场空间达千亿元。公司已供货数据中心头部客户，2024 年推出MyPower 电力模块新品。

配网升级带动变压器需求，公司积极布局国内外市场。“十四五”以来我国电网投资保持高景气，在拉动投资、配网技术迭代、设备更新、农网供电质量提升等多重需求带动下我国配电网投资持续增长。我国国内电网企业所采购配电变压器年市场规模为150-200 亿元，公司在南方电网份额提升较快。

未来十年全球电网投资迎来景气共振，公司把握机遇积极布局海外市场。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.55/8.38/9.84亿元，EPS 分别为2.10/2.68/3.15 元，同比增速分别为31.5%/28.0%/17.4%。

通过多角度估值，预计公司合理估值为50.66-56.28 元，相对目前股价有20%-27%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：新能源装机不及预期；原材料大幅涨价；海外贸易摩擦加剧。