核心观点

公司发布2024 年业绩预告：2024 年公司归母净利润预计6-7 亿元，同比增长21.18%-41.37%；公司扣非归母净利润预计5.90-6.90 亿元，同比增长21.10%-41.63%。2024Q4 公司归母净利润预计为1.64-2.64 亿元，中值为2.14 亿元，同比增长19.78%，环比增长13.20%。

2024 年公司经营业绩表现亮眼。受益于下游新能源行业继续保持增长，数据中心建设加速推进，国际市场变压器紧缺的市场机遇，公司积极推进各项业务，加快产品升级迭代和产品线的丰富完善，实现经营业绩的快速增长。

计提减值轻装上阵。2024 年公司拟对相关资产计提信用及资产减值准备1.53 亿元，较2023 年的1.22 亿元增长25.20%。

受益国内海风起量，公司海风变压器有望放量。2025 年作为十四五规划的收官之年，海上风电建设有望提速。根据CWEA 的预测，2025 年国内海风新增装机为10-15GW。公司海上风电升压变压器所应用核心技术已达到国际先进水平，我们认为受益于国内海风起量，公司海风变压器有望加速放量。

国际市场变压器紧缺，加速海外市场布局。公司以间接出海+全球化布局双轮驱动为战略：1）公司合作国内新能源头部企业，扩大海外市场知名度；2）公司已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等国内外权威机构认证，有序推进业务全球化布局。我们看好2025 年公司海外业务的订单增长。

数据中心业务提供增长弹性。2024 年5 月，公司推出MyPower 数据中心电力模块产品，全系采用一体化设计、预制化生产、模块化交付方案，可有效缩短建设周期、并降低建设成本。公司凭借该产品相继中标江苏新纪联太仓大数据产业园二期16 号楼项目、合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目；2024 年9 月，公司电力模块中标字节跳动的火山引擎数据中心项目，这是公司与字节跳动的首次合作，也是公司推出MyPower 数据中心电力模块以来金额最大的单笔订单。

公司连续中标第三方IDC 运营商项目，表明电力模块产品已得到IDC用户的充分认可，彰显该产品的竞争实力，未来有望为公司提供新的业绩弹性。

投资建议

明阳电气作为国内领先的电气装备供应商，在技术创新、市场品牌等方面优势显著。公司布局新能源、数据中心、电网等多个下游场景，积极拓展海内外市场，业务有望多点开花，持续助力公司业绩增长。

我们预计公司2024-2026 年收入分别为61.50/77.05/90.97 亿元，同比+24.3%/+25.3%/+18.1%;归母净利润分别为6.44/8.25/10.10 亿元，同比+29.4%/+28.1%/+22.4%。按照2025 年2 月24 日收盘市值对应PE 分别为26.34/20.57/16.80 倍，我们看好公司的成长空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

产业政策调整风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回款不及预期风险。