业绩

公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年实现营收64.44 亿元，YoY+29.62%；归母净利润6.63 亿元，YoY+33.80%；扣非归母净利6.54 亿元，YoY+33.57%。毛利率为22.29%，同比下降0.40Pct。2024Q4 实现营收23.54 亿元，YoY+41.78%；归母净利润2.27 亿元，YoY+27.12%；扣非归母净利2.23 亿元，YoY+24.80%。毛利率为20.96%，同比下降1.18Pct。2025Q1 实现营收13.06 亿元，YoY+26.21%；归母净利润1.12 亿元，YoY+25.01%；扣非归母净利1.10亿元，YoY+23.07%。毛利率为21.78%，同比下降1.29Pct。

变压器、开关柜营收快速增长，“双海”+“数据中心”提供弹性从产品构成上来看，公司箱变产品实现营收42.39 亿元，YoY+22.60%，成套开关柜实现营收6.74 亿元，YoY+32.65%，变压器实现营收10.74亿元，YoY+56.12%，成套开关与变压器产品快速增长。

“双海”：海外、海风，海外公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风，公司在国内有一次海上升压产品的落地，有望实现对海外品牌的进口替代。数据中心：公司连续中标第三方IDC 运营商项目，充分彰显MyPower 电力模块已得到IDC 用户的充分认可，产品力处于行业领先水平，未来有望为公司提供新的业绩弹性。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入分别为83.02/105.48/132.93 亿元（ 前值为83.69/103.92/- 亿元）； 归母净利润分别为8.71/10.70/12.84 亿元（前值为8.58/10.63/-亿元），对应PE 分别15.0/12.2/10.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。