【投资要点】

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，实现营业收入64.44亿元，同比+29.62%；实现归母净利润6.63 亿元，同比+33.80%。单2024Q4，实现营业收入23.54 亿元，同比+43.08%，环比+45.52%；实现归母净利润2.27 亿元，同比+26.78%，环比+19.81%。2025Q1，实现营业收入13.06 亿元，同比+26.21%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+25.01%。

三大核心产品线均实现稳健增长，其中变压器表现突出。2024 年，箱式变电站/成套开关柜/变压器分别实现营收42.39/6.74/10.74 亿元，同比变动分别为+22.60%/+32.65%/+56.12%，营收贡献占比分别为69.55%/10.22%/13.84%；毛利率方面，分别为21.13%/18.06%/25.42%，同比变动分别为-0.25pct/+0.98pct/-1.97pct。

多元化下游驱动。公司在风电、光伏、数据中心等重点领域持续发力，成功研发并应用了66kV 预制化箱变、66kV 干式变压器、72.5kV 环保气体绝缘开关设备等国际先进技术。海风方面，海上风电升压系统应用于深远海复杂环境，成功突破该领域“卡脖子”技术；在算力领域，公司自主研发的MyPower 数据中心电力模块产品连续中标第三方IDC（互联网数据中心）运营商项目，得到IDC 用户的充分认可，获得诸多互联网头部企业系列订单。

客户、市场开拓积极，海外战略稳步推进。目前，公司已经成为我国“五大六小”发电集团、两大EPC 单位、三大电信运营商和大型电网公司的核心战略供应商。海外方面，公司积极布局，产品获得多项国内外权威机构认证，远销欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球60 多个国家和地区。

【投资建议】

考虑公司多元下游驱动下，业绩稳步增长，我们调整了对公司的盈利预测，并新增了2027 年预测， 预计2025-2027 年实现营业收入分别为81.74/97.58/114.64 亿元，同比变动分别为+26.84%/+19.38%/+17.48%；实现归母净利润分别为8.67/11.22/13.50 亿元， 同比变动分别为+30.84%/+29.43%/+20.29%；对应EPS 分别为2.78/3.59/4.32 元，2025 年4 月25 日股价对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新能源装机不及预期

电网投资不及预期

行业竞争加剧