8 月27 日，公司披露2025 年半年报，1H25 实现营业收入34.7亿元，同比+40.5%，归母净利润3.1 亿元，同比+24.4%，毛利率21.0%，同比-2.3pct；Q2 实现营业收入21.7 亿元，同比+50.8%，归母净利润1.9 亿元，同比+24.0%，毛利率20.5%，同比-2.9pct，毛利率下滑预计主要来自下游&产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。

经营分析

新能源装机高增、电网投资稳健增长，成套开关柜接近翻倍增长。

“136”号文带动新能源抢装，25H1 风电+光伏新增装机268GW，同比+99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%；电网工程投资2540 亿元，同比+24%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：25H1 箱式变电站实现营收18.7亿元，同比+16%；成套开关柜实现营收5.1 亿元，同比+91%；变压器实现营收5.7 亿元，同比+20%。各品类毛利率下滑，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，预计主要系低毛利数据中心下游占比提升影响。

国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。

①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60 多个国家和地区,已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：

公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。

管用管控得当，看好海风&海外直销业务占比提升带动公司盈利修复。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25H1销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1% ， 同比-1.0/-0.1/-0.5pct，对冲毛利率下滑影响。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27 年实现营收83.2/103.6/126.4 亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0 亿元，同增30/28/27%。公司股票现价对应PE 估值为16/12/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期