公司发布2025 年半年度报告。2025H1 实现营收34.75 亿元，同比+40.51%，归母净利3.06 亿元，同比+24.38%，扣非归母净利3.01 亿元，同比+23.35%。毛利率为20.99%，同比下降2.27Pct。2025Q2 实现营收21.69 亿元，同比+50.80%，归母净利1.94 亿元，同比+24.02%，扣非归母净利1.91 亿元，同比+23.51%。毛利率为20.51%，同比下降2.89Pct。

海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好

从产品构成上来看，25H1 公司箱变产品实现营收18.66 亿元，YoY+16.13%，成套开关柜实现营收5.13 亿元，YoY+91.03%，变压器实现营收5.68 亿元，YoY+19.91%，成套开关营收实现高增速。

海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。

数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入分别为83.02/105.48/132.93 亿元；归母净利润分别为8.71/10.69/12.83 亿元， 对应PE 分别15.7/12.8/10.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。