业绩

公司发布2025 年第三季度报告。2025 前三季度实现营收52.00 亿元，同比+27.14%，归母净利4.68 亿元，同比+7.31%，扣非归母净利4.59亿元，同比+6.51%。毛利率为21.99%，同比下降1.06Pct。2025Q3 实现营收17.26 亿元，同比+6.69%，归母净利1.61 亿元，同比-14.90%，扣非归母净利1.58 亿元，同比-15.51%。毛利率为24.01%，同比提升1.28Pct。单季度利润下滑的主要原因在于：随着业务规模扩张，应收款项增加，公司加大了减值计提力度。前三季度，公司信用减值损失和资产减值损失分别高达0.80 亿元和0.59 亿元，同比分别大幅增加134.25%和80.51%，对当期利润形成显著拖累。

海外产能加速布局，数据中心业务扩展良好

海外：公司已建立“间接出海+全球化布局”战略模式，相关产品出口至欧洲、北美洲、东南亚、中东、南美洲、非洲等全球 60 多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场。报告期内，公司持续加码布局海外产能，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务将成为公司未来业绩新增长点。

数据中心：公司针对智能电网、数据中心等市场不断研发新产品，精准对接数据中心客户需求及应用场景。目前，数据中心业务是公司主要发展方向之一，并逐步打开空间。报告期内，公司数据中心业务已取得一定量和订单进展，能够为公司业绩带来增量。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年收入分别为78.86/97.91/120.72 亿元（前值为83.02/105.48/132.93 亿元）； 归母净利润分别为7.89/9.38/10.60（前值为8.71/10.69/12.83 亿元），对应PE 分别19.9/16.8/14.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。