明阳电气发布中报业绩：26Q2 实现营收15.96 亿元（yoy-26.43%），归母净利润0.63 亿元（yoy-67.78%），扣非归母净利润0.61 亿元（yoy-68.23%）。

收入下滑主要受新能源项目建设放缓影响，公司逆势加速布局新赛道，依托直销+配套双出海战略拓展海外市场，同时卡位算力配电赛道，斩获头部互联网企业 HVDC 预制舱大额订单，实现 UPS/HVDC/SST 全技术路线布局。伴随订单、收入结构优化，公司盈利能力有望稳步修复，维持公司“买入”评级。

行业周期扰动业绩下滑，海外布局带动费率上行公司26H1 实现营收25.58 亿元（yoy-26.38%），归母净利润0.87 亿元（yoy-71.55%），扣非归母净利润0.82 亿元（yoy-72.65%）主要系受行业周期波动影响，新能源业务规模减少所致。26H1 公司分别实现毛、净利率为18.87%、3.41%，同比-2.11、-5.41 pct，主要系原材料成本高位以及产能利用率较低拖累毛利率；叠加海外拓展当期费用较高，进一步压低净利率。

公司26H1 整体费用率为13.09%，同比+4.39pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为5.48%、3.97%、0.16%、3.48%，同比变化+2.00、+1.63、+0.35、+0.41 pct，销售费用上涨系公司为推进海外业务开展人员薪酬增加所致，管理费用受合并范围内子公司业务规模增长，人员薪酬增加影响。

出海业务双轮发力，26H1 实现多点突破

电力设备出海是公司后续业绩的核心增长引擎。公司建立间接出海+全球化布局双轮驱动战略，一方面与阳光电源、明阳智能、上能电气等国内新能源头部企业合作出海，另一方面积极推进产品全球化认证，直销业务加速推进。

2026 年上半年公司海内外分别实现营收23.10、2.48 亿元，占比90.30%、9.7%。公司H1 在北美、南美、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链，在数据中心、电力升级等新兴领域取得重大项目突破，直销体系叠加马来西亚产能为后续放量筑牢基础。同时，公司手握500kV 超高压装备自研量产能力，当前海外主变供应格局更为紧张，主变产品有望助力公司加速开拓海外市场。

全线布局UPS、HVDC、SST，有望带来弹性

根据公司公众号5 月19 日公示，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压直流预制舱大额订单，将采用全预制化设计，交付周期较传统方案缩短30%以上。此前，明阳电气凭借预制化、模块化、低能耗的技术优势，相继推出MyPower 数据中心电力模块等创新产品和解决方案，已快速切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST 三大技术路线的全线布局，不仅在传统UPS 设备领域拥有深厚的技术积淀，更于 2019 年就研制出固态变压器（SST）样机，HVDC 预制舱中标，进一步丰富了公司数据中心产品矩阵。

盈利预测与估值

考虑到新能源领域需求大幅下滑，我们下调公司26-28 年归母净利润（-18.37%、-12.03%、-13.62%）至6.09/8.48/10.19 亿元，对应26H2 实现归母净利润5.22 亿元，主要系公司H1 海外订单高增，盈利能力更强，对H2 业绩有望带来较强支撑。截至8 月25 日，可比公司26 年Wind 一致预期平均PE 为23 X，我们给予26 年23X PE，目标价44.62 元（前值71.40元，对应26 年30X PE），维持“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，数据中心业务推进不及预期，产能扩张不及预期。