事项：

近期，公司发布2023 年报和2024 年一季报。2023 年收入13.13 亿元（+22.73%），归母净利润0.78 亿元（+23.31%），扣非归母净利润0.94 亿元（+79.74%）。2024年Q1 公司实现收入3.37 亿元（+7.89%），归母净利润0.33 亿元（+35.29%），扣非归母净利润0.32 亿元（+32.23%）。

评论：

医疗服务全面恢复增长，核心医院收入稳健，盈利能力基本保持稳定。公司目前共有7 家正在运营中的医院，其中5 家为神经专科医院，2 家为综合性医院，其中北京三博5.05 亿元收入（+29.4%），净利率11.6%；重庆三博长安收入2.98 亿元（+0.5%），净利率7.1%；重庆三博江陵收入2.19 亿元（+15.6%），净利率11.3%；福建三博收入1.11 亿元（+3.5%），净利率0.9%；昆明三博收入0.70 亿元（-2.2%），亏损530 万元。分业务看，2023 年公司医疗服务收入10.06 亿元（+24.08%），收入占比76.58%；药品销售收入2.99 亿元（+18.01%），收入占比22.78%。

新院区陆续开业，新产能落地有望进一步扩大公司医疗规模。北京三博作为三博脑科集团的旗舰医院，公司北京东坝新院区项目预计2025 年底前能够完成施工，新院区建设完成后，北京三博开放床位数预计由现有的254 张增加至480 张。此外，西安三博脑科医院预计在2024 年第四季度开业；昆明三博脑科医院新院区预计在2025 年第一季度完成施工及搬迁；湖南三博脑科医院预计在2025 年第一季度开业。

积极探索深化高校合作，参与地区生物医药产业布局。2024 年，公司与清华大学展开合作，成立“清华大学（生物医学工程学院）-三博脑科脑机精准医学联合研究中心”，北京三博将提供经费1,500 万元支持建设。本次北京三博与清华大学强强联合，可以为公司在脑科学方面的基础研究建立强大的基础理论研究基地。本次合作有利于不断提升公司在疾病的发生机理的认知水平和诊疗技术水平，进一步强化公司在脑科学诊断、治疗、评估等方面的优势，不断扩大公司的行业影响力和品牌知名度，促进公司可持续发展。

投资建议：结合2024 年年报及公司一季报最新情况，我们预计2024-2026 年公司的营业收入分别为14.65、16.37 和18.46 亿元（24 和25 年预测前值为13.74 和15.34 亿元），同比增长11.6%、11.8%和12.7%。考虑到未来三年公司的在建医院工程项目持续推进，2024-2026 年公司的归母净利润预计分别为0.92、1.03 和1.16 亿元（24 年和25 年预测前值为0.79 和0.75 亿元），同比增长17.6%、12.5%和12.0%。维持“推荐”评级。

风险提示：1、医疗服务价格调整幅度超预期；2、床位使用率提升不及预期；3、医保政策发生变化风险等。