2023 年4 月社零同比+18.4%，低于市场预期的+20.2%，两年平均增速环比继续放缓，餐饮为代表的服务业复苏趋势好于商品零售。结合五一数据，出行链景气在假期效应下明显回升，本地以餐饮为代表的体验型消费也表现强劲，相比商品零售显现修复弹性。我们认为，消费总体仍在逐步修复过程中，但回升内生动力还不强。立足2023 年，受疫情管控压制明显的出行和餐饮场景仍是最明确的弹性方向，接下来的暑期、国庆假期预计表现将更加显著，维持配置建议。同时近期在相对悲观预期下消费板块调整明显，但我们仍然认为复苏方向明确，建议保持配置，重点配置运动、美妆、消费互联网等强势能赛道，以及关注粮食安全、地产产业链复苏的阶段性机会。

4 月社零不及预期，商品、服务表现分化。2023 年4 月社零总额34,910 亿元/+18.4%，增速环比+7.8pcts，同比表现低于市场预期的+20.2%。剔除低基数影响，两年平均增速2.6%，环比-0.7pct、继续放缓。4 月限额以上商品零售总额12,217 亿元/+17.3%，增速环比+8.8pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速+9.4%/环比+2.7pcts。分区域看，城镇消费品零售额同比+18.6%/环比+7.9pcts，乡村消费品零售额同比+17.3%/环比+7.3pcts。分品类看，商品零售同比+15.9%/环比+6.8pcts，两年平均增速2.3%、环比-1.0pct；餐饮收入同比+43.8%/环比+17.5pcts，两年平均增速5.4%、相较3 月回升2.6pcts。居民消费意愿仍待恢复，餐饮为代表的服务业复苏趋势明显好于商品零售。

汽车：行业去库存，产销环比下滑。汽车限上零售额4 月同比+38.0%，增速环比+26.5pcts、同比+69.6pcts，两年平均增速-2.8%。根据中国汽车工业协会数据，4 月汽车总销量同比+82.7%，环比-11.9%。同比大幅增长主要系去年同期上海、吉林疫情导致的低基数，环比下降主要系终端观望情绪较重、行业处于去库存阶段。中信证券研究部汽车及零部件行业组认为，汽车消费淡季已过，期待上海车展亮相车型5、6 月份发布、交付进一步刺激消费需求。

剔除基数影响必选增长放缓，线下专业渠道零售额增速继续提升。4 月粮油/食品限上零售额同增1.0%，环比-3.4pcts，同比-9.0pcts，两年平均+5.4%、环比-3.0pcts。日用品限上零售额同比+10.1%，环比+2.4pcts、同比+20.3pcts，两年平均-0.6%、环比-3.9pcts。1-4 月实物网上零售额3.72 万亿元，同比增长10.4%（1-3 月为8.6%），低于社零增速8.0pcts；其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别9.0%、13.5%、9.6%（1-3 月为7.3%、8.6%、6.9%）。1-4 月限额以上实体店零售中，专业店、品牌专业店、百货店零售额分别同比增长6.5%、2.9%、11.1%，增速继续抬升；而超市、便利店增速0.7%、8.1%，增速环比继续下滑。4 月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%、环比下降0.1%。其中，食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务价格分别同比上涨+0.8%/+0.9%/-0.2%/+0.1%/-3.3%/+1.9%/+1.0%/+3.5%。

可选增速继续放缓，地产链家电/音像小幅回暖、其他品类降幅扩大。4 月化妆品限上零售额同比+24.3%，增速环比+14.7pcts、同比+46.6pcts，两年平均-1.7%、环比-3.1pcts。金银珠宝限上零售额同比+44.7%，增速环比+7.3pcts、同比+71.4pcts，两年平均+3.0%、环比-3.2pcts。鞋服针织限上零售额同比+32.4%，环比+14.7pcts、同比+55.2pcts，两年平均+1.1%、环比-0.3pct。地产产业链， 4 月家具限上零售额同比+3.4%， 增速环比-0.1pct 、同比+17.4pcts ， 两年平均-5.7%、环比-2.9pcts ； 家电/ 音像限上零售额同比+4.7%，增速环比+6.1pcts、同比+12.8pcts，两年平均-1.9%、环比+1.0pcts；建筑与装潢同比-11.2%，增速环比-6.5pcts、同比+0.5pct，两年平均-11.5%、环比-9.3pcts。

风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

投资策略：社零数据来看，4 月两年平均增速环比继续放缓，居民消费意愿仍待恢复，餐饮为代表的服务业复苏趋势好于商品零售。结合五一假期消费数据来看，出行如期火爆，国内客流、收入恢复至2019 年119.1%/100.7%，相比春节89%/73%的恢复程度进一步提升；本地消费总体稳健，其中以餐饮为代表的体验性场景活跃，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。我们认为，消费总体仍在逐步修复过程中，立足2023 年，受疫情管控压制明显的出行和餐饮场景仍是最明确的弹性方向，接下来的暑期、国庆假期预计表现将更加显著，维持配置建议。同时我们认为消费复苏方向明确，建议保持配置，重点配置运动、美妆、消费互联网等强势能赛道，以及关注粮食安全、地产产业链复苏的阶段性机会。

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