23Q2 收入4.35 亿元，同增25.55%，归母净利润0.37 亿元，同增2.30%公司发布半年报，23H1 实现营业收入8.67 亿元，同增24.72%，；实现归母净利润0.79 亿元，同增10.61%；实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同增22.34%。剔除限制性股票和股票期权费用1844.16 万元，公司上半年净利润同增29.94%，扣非后净利润同增44.12%。

单季度看，23Q1/Q2 分别实现营业收入4.33/4.35 亿元，同增23.89/25.55%；分别实现归母净利润0.42/0.37 亿元，同增19.24%/2.30%；分别实现扣非后归母净利润0.41/0.37 亿元，同增32.42%/12.68%。公司持续加强工艺改良和产品研发，有效提高产品的交付能力，同时依托客户优势及市场口碑挖掘潜在客户，实现稳中有升的经营目标。

毛利率下降主要系运费调整，长期看好盈利能力持续改善。

成本费用端来看，23H1 实现综合毛利率19.93%，较22H1 同比下降1.33pct；23H1 归母净利率9.12%，同比下降1.16pct。23H1 销售费用率1.65%，同减2.59pct，主要系运费调整至营业成本所致。实现管理费用率6.11%，同增2.90pct，主要系增加股权激励及中介服务费。财务费用率-1.04%，同减1.72pct，主要系募集资金存款利息收入增加。实现研发费用率0.61%，同减0.06pct。

上半年产能持续释放，国内及海外销量增加。

1）分产品来看，液态奶无菌包装实现收入8.47 亿元，同增24.48%，毛利率 19.64%，同减1.25pct；非碳酸软饮料无菌包装实现收入0.18 亿元；其他产品实现收入0.03 亿元。

2）分地区来看，境内收入8.67 亿元，同增24.72%，毛利率19.93%，同减1.33pct。

3）分销售模式来看，直销模式收入8.67 亿元，同增24.72%，毛利率19.93%，同减1.33pct。上半年国家产业政策持续支持，公司无菌包装行业技术不断突破，下游应用领域不断拓展，仓储管理领域进行智能化自动化升级。

产能布局稳步进行，降本增效持续推进。

截至2022 年底，公司产能由期初105 亿包提升至180 亿包，增幅达到71.43%。预计截至2025 年底，公司将新增100 亿包产能，总产能将达到280 亿包。目前募投项目之“50 亿包无菌包装材料扩产项目”已达到预定可使用状态。

公司着力打造自动化生产线，提升全流程生产效率和无菌包装产品的稳定性；合理化布局不同无菌包装产品生产，依托自身经验降低损耗，提高生产效率，有望加速无菌包装国产替代。

盈利预测与评级：我们看好公司作为内资无菌包装龙头，运营本地化及产品性价比优势突出，在国产替代与增量消费双轮驱动下，有望迎来快速增长。预计23-25 年归母净利润分别为2.13/2.78/3.4 亿，PE 分别为30/23/19X。

风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险等。