事件：公司发布公告，拟通过协议转让方式以现金收购JSH VentureHoldings Limited 持有的纷美包装3.77 亿股股票（占纷美总股份28.22%），收购价格为每股2.65 港元，对应总金额达9.99 亿港元（8.64 亿元人民币）。

市场监管总局已允许公司实施集中，公司与JSH 已完成标的股份交割，公司已向JSH 支付标的股份对价。纷美系我国无菌包装核心供应商，2023H1收入/净利润分别为19.14 亿元/1.00 亿元，同比+6.7%/+48.2%，总产能约338 亿包，据新巨丰招股说明书，2020 年纷美国内市占率约12%（利乐约60%、SIG 约11%、新巨丰约10%）。

战略协同加速拓展，新巨丰利润增厚。本次收购有利于公司依托业务强协同优势，实现资源共享、业务拓展。1）产业布局方面：纷美包装向液体乳制品及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装材料和灌装机、零配件等，产品包括纷美砖、纷美枕、纷美冠等，在罐装解决方案领域有望完善新巨丰产业一体化布局，并在砖包、钻石包、金属包等进一步优化产品结构。此外，纷美外销市场业务占比高达45.2%（新巨丰不及1%），新巨丰有望加速拓展国际市场。2）客户资源方面：纷美为蒙牛核心供应商，未来有望协同新巨丰进一步抢占客户份额、开拓新客户。3）生产规模方面：当前纷美包装产能高达338 亿包、2023 年意大利工厂投产后，产能有望进一步提升。

新巨丰产能为180 亿包、募投项目投产后合计产能将为280 亿包，整合后市场份额有望加速提升，规模效应持续释放。

国产替代加速，龙头受益格局优化。中国无菌包装市场生产技术门槛较高，利乐、SIG 等外资供应商长期占据主导地位，近年来公司凭借供应链优势形成高性价比产品，与下游头部客户深度绑定，加速抢占市场份额，2022 年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.3%（2020 年为9.6%）。新巨丰和纷美联合下有望充分发挥产能规模&产品高性价比优势，国产替代有望加速，打造无菌包装民族品牌。

盈利预测与投资评级：考虑收购影响，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为2.1、3.3、4.1 亿元，对应PE 为30X、19X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。