消费产业

在对宏观经济复苏趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期特征明显的产业，短期仍然需要时间重拾市场信心。消费行业在疫前几年对于好赛道、好公司均给予了明显的溢价，整体估值较高。当前消费处于修复通道中、体现了韧性，但修复力度受宏观环境压制偏弱，在消费估值虽调整后处于低位但并未绝对低估的情况下，消费股价表现的弹性被压制。因此，短期看消费投资机会，经济预期的变化显得重要，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强消费景气回升的预期，从而带动估值修复。短期配置建议上，当前首先建议配置估值回落至低位、但具备明确长期经营优势的赛道龙头，在政策、经济预期抬升或基本面修复持续显现的推动下，存在估值切换的机会，结合行业特征和周期建议首要配置白酒、消费互联网、养殖、文具等龙头。后续随宏观经济修复预期进一步确认，增配顺周期特征更为显著的人力资源、家居等行业。对于美妆、宠物、酒店、餐饮、食品、运动、免税等长期优质赛道则平衡景气与估值动态配置。

农业

生猪产能去化明确增强，板块进入良好配置时点。生物育种产业化正式落地，种业行业迎来崭新时期。重点关注生物育种板块。糖及番茄价格景气高位，看好糖及番茄加工企业业绩高增。稻麦价格回暖，叠加政策利好种粮收益，建议关注粮食种植板块。引种受限有望催化白鸡行情，黄鸡景气持续复苏可期，建议重点关注白鸡行业。宠物食品海外订单回升，国内市场增长强劲，继续建议积极关注。养殖后周期短期静待下游畜禽景气恢复，长期关注行业重磅单品。综合来看，建议优选生猪养殖、种业、肉禽、糖业及宠物板块。2024年推荐子行业排序：养殖、种业、宠物、种植、农产品加工。主要推荐牧原股份、巨星农牧、大北农。中长期配置逻辑重点关注三条线索：（1）生物育种产业化启动，渗透率加速提升，行业进入规模扩容和格局优化期，龙头企业盈利模式升级；（2）生猪养殖高效产能淘汰低效产能，优质企业继续享有超额利润和快速量增红利期；（3）宠物食品大行业、小龙头，国产替代正当时，中高端品牌逐步成势。建议持续配置：牧原股份、巨星农牧、大北农、乖宝宠物、中宠股份。

食品饮料

乳制品预计2024年收入增速稳健、盈利具备弹性。传统调味品2024年预计行业需求继续改善，成本保持稳中有降趋势，但需关注龙头企业普遍较为积极的经营目标下行业竞争加剧。复合调味品2024年预计B端需求延续复苏、C端平稳，成本端预计保持平稳。餐饮供应链2024年预计大B渠道在基数效应下增速放缓，各公司通过产品创新&大客户开发仍维持较快增长；小B渠道关注餐饮门店数&单店销售的恢复速度；C端需求逐步趋于稳定。盈利端，我们判断费率可控，盈利取决于各公司核心原材料价格走势。轻餐连锁2024年预计头部企业高速拓店趋势不变，店效恢复取决于消费力复苏以及结构变化，盈利需持续关注原材料价格波动，其中鸭副市场价格自2023Q2持续下降，2023Q3休闲卤味板块毛利率拐点逐步显现，我们预期2024年休闲卤味板块盈利弹性较为明显。软饮料行业预计2024年将单位数缓慢增长，能量饮料、电解质水、无糖茶等细分赛道仍将持续领跑。零售行业2024年渠道和品类双轮驱动。短期维度，复苏弹性不确定性背景下寻找高确定性主线，推荐:(1)估值底部、受益成本弹性的洽洽食品、绝味食品；(2) 拥抱高性价比消费渠道、处成长阶段的盐津铺子、劲仔食品。长期维度，关注估值底部、具备配置价值的行业龙头，推荐中炬高新、伊利股份、蒙牛乳业。

酒类

白酒：茅台作为行业龙头近期主动提价，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间，行业确定性进一步增强，估值支撑度提升、有望上移。目前白酒板块估值已回落至合理偏低水平（最近5年的15%分位以下），虽然宏观经济修复仍然需要一定的时间，产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，具有配置价值。考虑到当前宏观环境，建议持续配置高端酒企，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的次高端酒企，同时关注地产酒标的景气释放。啤酒：2024年，我们判断啤酒仍处于结构升级中，吨价预计保持3%-5%增长、销量同比持平上下。其中，分产品分价格带有所分化，10元以上价格带以培育开发为主，6-10元价格带需坚定升级寻求放量，6元以下价格带需要适当的平衡规模效应与结构升级速度。2023年以来在宏观复苏节奏较慢的背景下，啤酒呈现明显的结构分化，腰部表现强势、两头表现偏弱，吨价持续保持稳健增长。考虑到产品结构优化、原材料成本下行等因素，我们判断啤酒仍将在2024年保持稳健的利润增长。

轻工

短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口，可逢低布局、把握估值修复机会，同时注意24H2行业需求或面临再次走弱风险，重视合理估值区间；2024年纸基产业链（造纸+包装）原材料成本利好因素仍在，头部纸企有望通过林浆纸一体化平抑浆价周期影响、包装下游需求向好带动业绩增长。积极关注：1.文具&办公用品板块传统校边场景销售逐渐恢复，新业务有望提振估值；2.个护板块把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇，区域龙头增长有望超越行业平均。

美妆

2024年推荐子行业：护肤品>珠宝连锁>医美>商业。推荐：1）美妆产业链的科思股份（预计产能利用率提升+高价值产品放量驱动营收业绩高增长，拓展个护领域打开新成长空间）、护肤品子行业的重组胶原蛋白赛道的巨子生物（功效性护肤新品储备丰富、运营能力提升、品牌化塑造提速、三类械预期2024年中获批）、珀莱雅（预计大单品势能延续，第二曲线品牌高增，进入多品牌平台化发展阶段）。

3-5年配置，重点考量赛道红利与公司治理，反映到国内、海外市占率的提升。推荐：1）珀莱雅，多品牌平台化发展确定性高，网状架构、内部赛马实现高效稳定管理，研发布局快速升级形成坚实基础。2）科思股份，突破防晒进军个护打造全球领先个护原料商，穿越周期验证成长性持续优化估值。3）名创优品，核心竞争力突出，穿越周期能力强，国内稳健开店，海外空间广阔。4）润本股份，高效快反供应链+强运营实力赋能，线下+海外广阔市场打开成长空间。5）朗姿股份，医美上下游格局边际变化，公司医美连锁逆势扩张、盈利能力稳定。

纺服

对比纺织制造与品牌服饰板块，我们判断2024年纺织制造板块在下游品牌客户去库存拐点带动下，有望迎来订单收入到业绩端的反弹。而品牌服饰建议在整体消费环境弱复苏的背景下，建议把握高确定性机会与细分高增赛道。建议把握以下投资主线，上游制造板块重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、台华新材、嘉益股份等；品牌板块重点推荐受益性价比消费趋势的361度等，以及短期基本面逐步触底，长期有望成为国内运动品牌龙头的李宁，以及产品进化&估值处于低位的波司登。此外，建议持续关注高股息投资机会。

新零售

伴随疫情脉冲效应消弭，消费场景重回常态化，线上消费超额增速有所回落、渗透率提升放缓，我们判断23Q4~2024年线上消费仍存在性价比消费、内容场景、跨境电商三个方面结构性机遇。1）消费力仍处于恢复期，呈现较为典型的性价比消费特征（如拼多多仍有超额增速、包裹单均价值下滑）；2）直播电商延续超额增速（1~3Q23直播电商零售额同比+60.6%，同期货架电商同比+4.4%），并呈现从内容场延伸至货架场的新趋势；3）伴随海运成本、海外通胀等外部利好及国内互联网巨头加码布局，电商出海涌现出新趋势与新机遇（1~3Q23我国跨境电商出口总额同比+17.7%）沿着三个方面的结构性机会，标的方面我们推荐关注：1）性价比消费主题下，关注GMV具备超额增速且货币化潜力处在释放器的拼多多，主攻服饰折扣的垂类电商平台唯品会；2）内容电商主题下，关注抖音、快手等平台与代运营公司宝尊电商；3）跨境电商主题下，关注跨境电商平台（拼多多旗下的Temu等）与头部卖家（华凯易佰等）。

社服

展望2024年，在相对弱预期的市场环境下，需求稳健性是最重要抓手，辅以估值匹配度和赛道长逻辑共同构成配置选择的三个重要考虑因素。结合细分板块所处历史估值水平、长期行业发展清晰性，2024年休闲板块配置排序：OTA、酒店、博彩、人力资源、餐饮、免税、景区。教育行业供给格局改善显著，头部公司重回成长。休闲服务板块基于“需求稳健性”，推荐三个配置方向：1）需求缺口回补，典型如出境线等；2）场景渗透率提升，如在线旅游预订、灵活用工&业务外包等；3）日常平价性消费，如咖啡、休闲快餐、有限服务型酒店等。教育板块综合当前各细分板块的需求景气度、供给格局、以及业绩的高确定性和成长性，推荐三条主线：1）积极转型，业绩重新步入成长的头部教培公司，重点推荐新东方、有道，建议关注好未来、高途；2）需求景气度高&行业迎来反弹的职业培训公司，重点推荐粉笔、中国东方教育；3）估值处于历史低位，业绩确定性高，且有望逐步迎来估值修复的高教公司，重点推荐中教控股。