投资要点

公司公布2023 年报与2024Q1 季报：

23 年公司实现营收17.37 亿元（同比+8%），实现归母净利1.7 亿（同比+0.4%），扣非归母净利润1.64 亿元（同比+20%）；其中23Q4 实现营收5 亿元（同比+3%），实现归母净利0.59 亿（同比+23%），扣非归母净利润0.56 亿元（同比+69%）；24Q1 实现营收4.37 亿（同比+1%），实现归母净利润0.53 亿（同比+25.6%），实现扣非归母净利0.44 亿元（同比+7%）。

行业需求稳健，公司稳步成长

行业稳步增长。根据据益普索的研究报告，自 2019 年以来中国液奶市场保持稳步增长，2023 年中国液态奶市场规模约为 2,739 亿元，其中常温奶市场规模约为1,797 亿元，约占液态奶总销售额的 66%。公司主要产品无菌包装行业跟随液态奶同步成长， 2019 年至2022 年中国无菌包装市场销售量增速达到 6.90%，2023年中国无菌包装行业规模约为1176 亿包。2023 年全球无菌包装行业规模约为4956 亿包，预计未来三年全球无菌包装行业复合增长率可达3.6%，长期稳健增长。

依托高性价比，实现产品国产化替代。公司行业深耕十余年，已形成了技术壁垒和核心竞争力，市场份额逐年提升。根据益普索出具的研究报告，2023 年公司占中国无菌包装市场销售量的比例约为 10.5%，占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达到 13.4%。

量增稳健，均价向上

23 年公司无菌包装122.58 亿包，同比+6.81%，伴随下游稳步增长，均价0.14元，同比增长1.2%，砖包等高价产品占比提升推动均价上行。

原材料下行，盈利能力修复，现金流优化

23 年公司毛利率21.66%，同比+4.4pct，充分受益于原材料下行，期间费用率7.69%，同比+2.5pct，主要系激励费用摊销增加管理费用率，23 年公司销售费用率2.31%，同比+1pct，管理与研发费用率5.97%，同比+2.09pct；财务费用率-0.59%，同比-0.59pct，对应23 年归母净利率9.8%，同比-0.75pct。24Q1 毛利率22.5%，同比+3.57%，亦受原材料贡献，期间费用率8.82%，同比+2.58%，归母净利率12.02%，同比+2.35pct。23 年经营净现金流2.12 亿元，由负转正，24Q1经营现金流净额2.18 亿，同比由负转正，主要系本期票据贴现，现金流增加。

盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入18.8/20.7/22.7 亿元，分别同比+8%/10%/10%，实现归母净利润1.9/2.2/2.5 亿元，分别同比+9%/16%/15%，对应PE 19/17/15X，维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动；收并购不及预期；市场竞争加剧。